投资亮点

    　　首次覆盖苏博特（603916）给予跑赢行业评级，目标价43.45 元，对应2020-21 年29.0x/22.7x P/E。理由如下：

    行业技术服务领头羊，产业链一体化优势深厚。公司是全国减水剂市场（静态规模400~500 亿元，我们预期行业每年仍有5%以上增长）龙头之一，市场份额约5%。公司前身为江苏建科院，技术储备丰厚，拥有国家级科研平台及多位院士，在核电、水利等高难度工程领域市占率高；且公司保供能力强，重视研发与技术人才培养，技术服务优质，使其深受大型工程客户青睐，其营收约四成是工程客户，产品较同业有明显溢价。同时，公司是业内唯一拥有原料端聚醚合成能力、并可自行设计单体的企业，我们认为自供大部分聚醚不仅给予了公司3-4ppt 的额外毛利率空间，也在原料层面为公司高端产品差异化打下了基础。

    龙头加速集中：环保洗牌供给，需求筛选服务。2019 年行业CR3 不到15%，但16 年以来，化工“退城入园”使大批中小企业出清，存续中小企业新增产能亦难获批；同时，矿山治理导致天然砂短缺、骨料质量恶化，减水剂配方调整频次大增，小企业在配方适应性上力有不逮，使下游商混站、工程客户更加依赖龙头的技术服务。我们认为，扩张需政策+资金+服务三重门槛，龙头正迎来宝贵的发展窗口期，未来3-5 年，行业CR3 有望达到30%以上，公司是最主要受益者之一。

    扩产能+扩品类驱动成长。1）产能扩张：随着江苏、四川新基地的落成，明年底公司高性能减水剂产能将+120%至60 万吨，同时为降低运费带来空间；2）功能性材料强化成长动能：

    　　公司秉技术优势大力发展功能性材料板块，其2017~19 年营收CAGR 高达59%，2019 年贡献公司营收的11%，我们预期随着公司产品矩阵完善将支撑板块高增；3）检测贡献优质增量：2019 年公司收购股东旗下江苏建工检测龙头，我们估计并表增厚公司当年净利润14%，并增厚经营现金流约1 亿元，中期检测业务有望为公司提供持续成长性和充沛现金流。

    　　我们与市场的最大不同？市场关注公司高应收账期及现金流压力，我们认为2019 年公司现金流已现积极变化，未来压力可控。

    　　潜在催化剂：小企业加速退出，基建重点工程落地提速。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2020~22 年EPS 分别为1.50/1.91/2.53 元，CAGR 为30.3%，对应2020/21e 23.8x/18.8x P/E。首次覆盖公司给予“跑赢行业”评级，目标价43.45 元，对应2020/21e 29.0x/22.7x P/E 和上行空间21.4%。

    　　风险

    　　应收账款减值或账期过长的风险；原材料价格风险；下游需求不及预期。

更多精彩大盘资讯敬请期待！