1H2020 业绩高于我们预期

    　　公司公布1H2020 业绩：收入24 亿元，同比下滑1%；归母净利润1.32 亿元，同比增长0.5%，扣除非经常性损益后净利润0.93 亿元，同比下滑25%。受益新品牌放量和行业需求回暖，公司半年报业绩超出我们此前发布的《1H20 机械行业业绩预览：环比改善明显，结构出现分化》报告中的预期。

    　　主业重回增长，盈利能力持续提升。（1）上半年添可品牌智能电器收入翻倍带动主业重回增长，低端代工业务占比进一步下降。

    　　分产品看，科沃斯自主品牌、添可品牌、低端代工业务（包括服务机器人和清洁类小家电）收入占比分别为64%、9.3%、23.7%，同比增幅分别为-6.2%、+131%、-6%。（2）上半年公司毛利率40.2%，同比提升3pct，净利率5.54%，基本持平。（3） 分季度看，公司二季度收入同比增长22%，1 年来首次单季度收入增速转正。Q2毛利率41.3%，环比提高3pct，创单季度历史新高，Q2 净利率6.4%，环比提高2.2pct。

    　　发展趋势

    　　我们判断行业已基本摆脱疫情影响，全局规划类产品继续提升，公司占据优势。根据中怡康数据，二季度国内扫地机器人线上市场同比增长13.5%，较一季度的下滑明显改善，其中全局规划类产品国内线上零售额占比提升至79.8%，同比提升18.3 个百分点。

    　　据中怡康线上市场数据，2020 年上半年在全局规划类扫地机器人中，科沃斯占比达41.9%，零售额较上年同期增长32.3%。公司在2,000-3,000 元价格段及3,000 元以上价格段占比分别达到53.0%和31.5%，较上年同期分别增加11.5 和17.7 个百分点。

    　　添可品牌新产品带来新增长点，产品结构持续升级。报告期内，公司收入增长最快的为添可品牌，添可新推出新品智能洗地机芙万FLOOR ONE 和智能吹风机摩万MODA ONE，其中芙万系列洗地机开创了无线手持地面清洁扫拖一体的全新方式，全渠道市场占有率超过70%。在新技术应用方面，公司在业界率先采用D-ToF定位导航传感器，3D 结构光识别、AIVITM 人工智能技术的新一代T8 系列智能扫地机器人产品，持续推动产品结构升级。

    　　盈利预测与估值

    　　由于二季度国内扫地机器人行业需求复苏明显加快与公司新品牌销量超预期，我们上调2020 和2021 年净利润91%和90%至3.24亿元和4.26 亿元，预计公司2020~2021 年EPS 分别为0.57/0.76元。当前股价对应49.9 倍2021 年P/E。考虑到估值切换和公司业绩超预期，以及可比公司估值水平大幅上移，我们上调公司目标价110%，到42.00 元，对应2021 年55.3x 目标 P/E，较目前股价有11.3%的上涨空间。维持“中性”评级。

    　　风险

    　　海外需求恢复不及预期；新产品推广不及预期。

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