投资要点：

    新冠肺炎疫情影响上半年录得亏损，但二季度归母净亏损环比显著收窄62.53%? 吉祥航空公布2020 年上半年业绩：受新冠肺炎疫情影响，2020 上半年公司运力供给和需求均有较大降幅，实现营收41.69 亿元，同比下降48.28%；归母净利润为-6.75 亿元，同比骤降216.71%。但受益于二季度国内新冠肺炎疫情逐渐得到有效控制，国内航班逐渐恢复，公司二季度归母净亏损环比显著收窄62.53%至-1.84 亿元。考虑到下半年国际新冠肺炎疫情及地缘政治的不确定性，我们下调2020E 归母净利润至-4.3 亿（原预测为19.91亿元），同时新增2021E/2022E 归母净利润预测为7.9 亿及9 亿元，对应现股价PE 为27 倍、23 倍。我们预计国内新冠肺炎疫情的有效控制，航班有序恢复，油价处于低位以及疫苗研发有一定进展将会利好公司业绩，维持增持评级。

    上半年客运供给及需求同时下降，货运业务同比有显著提升：运营方面，客运业务中，公司2020 上半年总体运力（ASK）同比下降39.78%，需求方面，上半年主要受国际及港澳台地区旅行禁令影响，国际及港澳台地区RPK 同比分别骤降69.3%及86.0%，导致总体RPK同比下降52.09%，客座率同比下降17.5pt 至67.93%；然而，受益于上半年部分国际及国内航线票价增加，其总体客公里收益（RRPK）由去年同期的0.47 元上升8%至0.50 元。

    货运方面，公司为了减少新冠肺炎疫情带来的损失，积极开展国际航线货运业务，通过增加窄体机作为直飞亚洲地区的货运包机等措施，使2020 年上半年货运收入达到4.21 亿元，远超2019 年全年货运收入（2.99 亿元）。

    单位成本持续承压：经营方面，20 年上半年受新冠肺炎疫情影响，航班量大幅缩减，营业总成本同比下降28.21%，其中，总体运力大幅下降及油价低位带动燃油成本同比大幅下降56%，降幅远超ASK 下降水平（-39.78%），但公司单位营业成本同比大幅上升12.9%至0.39 元，单位销售及管理费用分别同比上升2%及62%至0.015 和0.016 元，管理费用未显示出较大变动弹性；另一方面，公司总体财务费用同比大幅上升138%至3.39 亿元，主要是融资成本增加及带息负债增加所致。

    未来趋势：受海外新冠肺炎疫情及地缘政治不确定性影响，我们预计公司下半年海外运力投放将同比大幅减少，运力投放转移至国内航线，随着国内新冠肺炎疫情有效控制及需求稳步恢复，油价处于低位，疫苗研发有一定进展，公司基本面将逐渐得到有效修复，我们预计今年下半年公司国内航线经营将得到改善。假设2020 年全年平均油价同比下降25%，ASK 同比下降31%，RPK 同比下降39%，预计归母净利润将同比下降143%至-4.28 亿元。

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