事件：8 月21 日，公司发布2020 年半年报，实现营收288.27 亿元，同比增长29.49%；实现归母净利润40.18 亿元，同比增长55.97%；实现扣非后归母净利润35.05 亿元，同比增长65.80%；符合市场预期。公司拟每10 股派发现金红利2.1 元。

    上半年公司业绩快速增长，二季度业绩更加靓丽。

    （1）2020H1 公司营收增速为29.49%。受设备更新、机械替代效应及“两新一重”建设持续推进等多重利好驱动影响，复工复产以来工程机械行业景气度持续高涨。公司核心产品产销两旺，市占率持续提升，业绩实现快速增长。

    （2）第二季度，公司实现营收197.61 亿元，同比增长49.19%；实现归母净利润29.92 亿元，同比增长90.08%；实现扣非后归母净利润26.35 亿元，同比增长103.67%。二季度，国内疫情逐步得到有效控制，基建逆周期调节作用逐步凸显，工程机械行业迎来超补偿反弹，公司业绩实现高速增长。

    （3）上半年，公司毛利率为29.36%，同比降低0.64pct；净利率为14.05，同比提升2.50pct；加权平均净资产收益率为9.88%，同比提升3.36pct。公司起重机械、其他机械和产品毛利率有所降低；公司净利率、ROE 持续增长。

    （4）费用率方面：上半年，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为6.65%/2.74%/0.19%，分别同比降低1.80/0.91/2.57pct；研发费用率为3.64%，同比提升1.56pct。公司强化供应链管理和保障，不断提升智能制造水平，同时严控各项费用支出，随销售规模增长，平均生产成本和费用率同比显著下降。上半年，公司研发投入持续加大，推出多款行业新品，创新成果显著。

    上半年公司起重机械、混凝土机械业务收入高增长，市场份额持续领先。

    （1）上半年，公司起重机械实现营收153.39 亿元，同比增长39.39%，占公司营业总收入的比重为53.21%。上半年，公司汽车起重机市场份额稳步提升；履带起重机收入增长翻倍，国内市场份额位居行业第一；建筑起重机械销售额创历史新高，销售规模保持全球第一，市占率持续提升。

    （2）上半年，公司混凝土机械实现营收86.37 亿元，同比增长15.31%，占公司营业总收入的比重分别为29.96%。公司混凝土机械市场份额显著提升，长臂架泵车、车载泵市场份额仍稳居行业第一；搅拌车轻量化产品优势凸显，市场份额提升至行业前三。

    上半年公司新兴板块快速突破，未来高增长可期。

    （1）复工复产以来，挖机市场持续火爆。1-7 月，挖机行业共计销售18.95万台，同比增长26.73%。上半年公司挖机市占率提升至国产品牌第七名，后发优势初显。7 月，公司定增募资66 亿元，其中24 亿元将用于投资挖掘机械智能制造项目；伴随着规模效应的增加和服务体系的健全，公司挖掘机市占率未来有望进一步提升，未来挖掘机业务有望成为公司的强力增长点。

    （2）上半年，公司高空作业平台销售额同比增速超过100%，市场份额稳居行业第一梯队。公司在行业内率先推出全交流电动曲臂、高性能全交流锂电剪叉产品，受到广泛好评。公司战略布局高空作业平台市场，凭借着公司的品牌优势和市场影响力，预计公司高空作业平台市占率将持续提升，未来高空作业平台业务有望成为公司业绩新引擎。

    维持“买入”评级。

    公司上半年业绩实现快速增长，经营质量进步显著，业绩可持续成长能力略胜一筹，但其估值水平较同行显著低估，我们认为公司未来有望迎来业绩与估值的双升。我们预计公司2020-2022 年的归母净利润分别为65.02、78.88、87.95 亿元，对应PE 分别为10.10、8.33、7.47 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：基建、房地产投资不及预期风险、行业周期性下滑风险、募投项目不及预期风险、市场恶性竞争风险、海外贸易环境恶化风险、业绩不及预期风险等。

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