事件：2020 年H1 公司实现营业收入41.69 亿元，同比下滑48.28%；净利润-6.75 亿元，同比减少216.7%；扣非净利润-7.91 亿元，同比减少258.9%。

    疫情冲击行业需求，经营数据大幅下滑。经营数据层面公司2020 年上半年RPK 较去年同期下降52.09%，其中国内、国际、地区分别下降48.41%、69.31%与86.03%；ASK 同比下降39.78%，其中国内、国际、地区分别下降35.98%、56.83%与74.60%。实现旅客运输量532 万人次，但上海两场旅客运输量251 万人次下滑相对较小，市场占有率提升至10.90%。整体看来公司经营数据受疫情影响较大，但需求阶段性受损下行业供给实质性收缩，客收表现存在亮点。报告期内公司客公里收益0.5 元较去年同期提升0.03 元，刨除货运收入影响外航班缩减下优质航线的相对优势也得以体现。上半年平均客座率为67.93%，同比下降17.45 个百分点，飞机日利用率也降至6.27 小时，疫情影响下民营航司的效率优势无法发挥，尽管经营数据下滑幅度小于行业，但业务开展仍受到较大冲击。

    控制运力拓展货运，多种手段对冲疫情影响。在疫情影响行业需求的大背景下，公司通过缩减运力、发展货运等多种手段降低影响。报告期内，公司及子公司退租4 架320 系列飞机、引进0 架飞机，当前拥有92 架飞机，较去年底有所收缩，灵活的运力控制有助于公司提升现有资产运营效率。

    此外，受民航航班量缩减带来的腹仓运力下滑，上半年航空货运行业景气度有所上行。公司利用闲置运力灵活开展“客改货”业务，货运包机共执飞近200 班，货邮总量达3000 吨，上半年货运实现收入4.21 亿元，毛利润同比增长472.53%，实现了闲置运力的有效利用。

    盈利预测：我们预计2020-2022 年实现利润-15.66 亿元、12.69 亿元与15.39亿元，对应当前股价的PE 为-13.06、16.12 和13.28 倍，疫情影响下的业绩底部已经出现，拐点将随疫情缓解逐步显现，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：疫情持续时间超预期，需求恢复不及预期，宽体机运营效率降低、国际线政策放开进度不及预期。

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