投资要点

    　　事项：

    　　公司发布2020年半年报，H1实现归母净利润142亿元（YoY-12%），扣除所得税汇算清缴抵扣后同比+26%。集团营运利润174亿元（YoY+28%）、寿险营运利润134亿元（YoY+21%）；集团、寿险EV分别4304亿元、3171亿元，分别较上年末增长9%、4%。

    　　平安观点：

    寿险：新单与margin 双降，导致NBV 大幅下滑。

    　　1）续期保费支撑总保费微幅增长。20H1 总保费1386 亿元（YoY+0.1%），个险续期保费1073 亿元（YoY+7%），占总保费77.4%（YoY+4.7pct），多年期交转型下，续期保费成为公司保费的护城河。

    　　2）新单保费和NBVM 下行，NBV 大幅下降。20H1 仅实现NBV 约112亿元（YoY-25%），降幅较深，主要系新单和NBVM均下行。①新单：20H1总新单269 亿元（YoY-17%），个险新单191 亿元（YoY-28%）、其中个险期交新单147 亿元（YoY-35%）、占个险总新单77%（YoY-9.4pct）。分季度来看，Q1、Q2 个险总新单分别为165 亿元（YoY-21%）、105 亿元（YoY-9%）。Q2 单季新单降幅环比收窄，主要系复工复产后，代理人线下展业恢复。②NBVM 情况：上半年NBVM达37.0%（YoY-2.0pct），主要系首年年化保费中NBVM较高的传统险占比下降。20H1 传统险首年年化保费120 亿元（YoY-29%），占比39.7%（YoY-4.7pct），或因节后疫情影响，长期保障险新单下滑，致使NBVM下行。

    　　3）代理人数量与产能双降，专属独代或有可为。20H1 月均代理人76.6万人（YoY-4%）、月均产能4183 元（YoY-29%），疫情影响、转型深化，增员与产能释放有限，20H1 月均健康、绩优人力分别占比27.0%（YoY-11.8pct）、15.8%（YoY-5.3pct）。据悉，太保寿险现已尝试给予代理人组织发展和顶尖绩优两条晋升路线，绩优路线无增员指标，专精于展业。目前太保专属独代的整体佣金水平比普通代理人高30%-40%。

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