公司公告2020 年中报，实现营业收入17.88 亿元，同增11.42%，归属净利润2.16 亿元，同增31.13%，扣非归属净利润2.02 亿元，同增33.19%，经营活动现金流量净额-2.67 亿元。折Q2 单季度收入13.03 亿元，同增30.24%，归属净利润1.77 亿元，同增58.20%，扣非归属净利润1.77 亿元，同增76.25%，经营活动现金流量净额3.68 亿元。

    　　产品结构优化，工程占比提升。公司上半年收入同增11.42%，单二季度收入同增30.24%，而行业整体产量同降，规模以上企业收入同降，显示公司市占率处于快速提升期，具备成长性。其中，单位价格及毛利率更高的瓷质有釉砖、陶瓷薄板业务分别增长17.46%/32.92%，占比提升，产品结构优化。公司陶瓷薄板业务收入占比已超过12%，贡献成长弹性的同时，显示行业大板化趋势及公司在薄板/大板领域的竞争力。其他业务收入0.36 亿元，同比增长343.66%，主要源自于绿屋建科在业务领域应用及安装服务的增长。

    　　毛利率下降1.43pct，主要源自藤县基地投产。公司上半年实现毛利率34.68%，较去年同期下降1.43pct，一方面源自于公司藤县项目投产后对下游客户的部分价格调整，另一方面源自于藤县产能转固后折旧摊销的增加，公司2020 年上半年折旧摊销0.49 亿元，同增46.46%，明显快于收入端增速。

    　　三项费用率基本稳定。公司管理费用率6.55%，较去年同期增加1.38pct，主要源自职工薪酬增加以及租赁费用的增加，销售费用率大幅减少4pct，主要源自广告宣传费及展厅装修费的减少。资产减值及信用减值损失的增加源自库存结构变化及应收账款的增加。

    　　在手现金仍然充沛，现金流为负主要源自支出现金的增加。截至二季度末，公司应收账款及票据10 亿元，同增17.42%，略高于收入端增速。在新冠疫情影响使得货款回笼延迟的背景下，体现良好的收款能力，收现比约为1，但是公司购买商品、接受劳务支付的现金增加，使得上半年经营性现金流量净额为负。

    　　公司在手现金13.82 亿元，能够为未来成长性提供较好的资金支持。

    　　风险因素：行业需求下滑风险；应收账款回收风险；产能消化不及预期的风险。

    　　投资建议：公司藤县基地一期4 条生产线已于2020 年3 月底全部投入使用，缓解公司产能瓶颈，预计年内剩余3 条生产线也会陆续完工，看好公司未来的销量弹性。我们维持公司2020-2022 年5.51/6.68/7.80 亿元的净利润预测，对应EPS 预测为1.37/1.66/1.93 元，给予2021 年35 倍PE，对应目标价58.1 元，维持“买入”评级。

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