事件：中国太保2020 年上半年实现营业收入2355 亿元（YoY+6.8%）,归属于母公司的净利润142 亿元（YoY-12%）。集团内含价值达4304 亿元，（较年初+8.6%）寿险剩余边际余额达3471 亿元(较年初+5.3%)。我们认为公司上半年业绩核心重点：（1）扣非利润同比增长25%，营运利润增速好于预期。受去年税改政策影响导致去年税收基数相对较低，公司半年扣非净利润同比增长25%；公司上半年实现营运利润增长28%，主要得益于非寿险业务同比58%增长所贡献。（2）代理人规模下滑，新单与价值率均承压。受疫情影响代理人线下展业，太保寿险上半年个险新单下滑28%,价值率下滑2 pct.至37%，导致NBV 下滑25%。（3）财险增速高于同业，综合成本率小幅下滑。上半年，产险保费实现767 亿元（YOY+12%），农险及健康险拉动非车险业务增速达到30%，综合成本率为98.3%（YOY-0.3pct ）。

    　　新单与价值率承压，NBV 增速符合预期。受今年上半年个险渠道线下展业受阻等影响，太保寿险上半年个险新单达191 亿元（YOY-28%）,其中Q2 较Q1 降幅有所收窄。受疫情期间，推动线上引流的短期险保费增长以及长期保障销售乏力，NBVmargin 下滑2 个pct .至37%。新单与价值率承压导致上半年NBV 达112 亿元（YOY-25%），剩余边际余额同比增速降至10.3%（去年同期：20%）。代理人团队方面，受公司坚持代理人队伍转型，疫情影响正常线下展业与增员计划，月均代理人规模下滑至77 万人(较年初下滑-3.8%)，健康和绩优人力比例下滑33%和28%，月人均新单收入达4183 元（YOY-29%）。

    　　投资收益保持稳健，拉长资产久期。公司投资整体依旧保持稳健，上半年实现投资收益及公允价值变动损益达405 亿元（YOY+22%）,其他综合收益为25 亿元(YOY-57%), 实现总投资收益率4.8%，与去年持平，实现净投资收益率为4.4%（YOY-0.2 pct.）。从结构来看，固收类投资占比为79.5%，(较年初-0.9pct.)，权益类投资占比为15.5%(较年初-0.2pct.),主要增配地方政府债、非标资产、股权投资等，进一步拉长资产久期。

    　　非车险保持高增速，综合成本率小幅下滑。上半年太保产险实现保费收入767 亿元（YOY+12%），增速高于同业。其中，车险业务保费收入480 亿元（YOY+4%）。

    　　非车险业务实现保费收入287 亿元（YOY+30%），农险、健康险增速达到51%、77%。

    　　上半年太保财险综合成本率为98.3%（YOY-0.2pct.），赔付率上升0.6pct.，费用率下滑0.8pct.。

    　　GDR 成功发行，引入外部股东优化公司治理。今年6 月公司成功发行GDR,成为首家“A+H+G”上市险企，引入瑞再等长线优质投资者，优化董事会结构，进一步提升公司决策能力和公司治理水平。

    　　投资建议：买入-A 投资评级。预计中国太保2020-2022 年EPS 分别为2.85 元、3.40元、3.71 元，对应2020PEV 为0.63 倍，维持买入-A 评级，6 个月目标价为40 元。

    　　风险提示：保费新单负增长扩大风险/营销员大量脱落风险/营销员产能大幅下滑风险/权益市场波动加剧等

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