事件：2020 上半年，公司实现收入59.17 亿元，同比+12.45%（调整后，下同）；实现归母净利润8.27 亿元，同比-2.78%；实现扣非后归母净利润8.17 亿元，同比+38.92%。其中Q2 实现收入27.60 亿元，同比+9.59%，环比-12.60%；实现归母净利润3.81 亿元，同比-6.25%，环比-14.71%；实现扣非后归母净利润3.68 亿元，同比+31.19%，环比-18.05%。

    　　公司销售规模持续增长。

    　　公司2020 上半年收入较去年同期增长6.55 亿元至59.17 亿元，其中母公司减少1.40 亿元、优士+0.86 亿元、优嘉+1.62 亿元，虽然公司未披露中化作物和农研公司今年上半年收入增长情况，但从数据可以推断出，公司收入增长的主要来源为中化作物（含沈阳科创）、优嘉、优士销售规模的扩大，结合公司各主要产品价格变化情况、生产地点和开工情况，以及农药行业部分企业受事故影响导致订单的转移，我们认为，导致中化作物产销规模扩大的重点贡献品种，除植保产品外，原药方面包括烯草酮、吡蚜酮、创制药四氯虫酰胺（9080）、乙唑螨腈等，中化作物今年上半年收入31.40 亿元、达去年全年的76.98%，净利润2.98亿元，远超去年全年水平（1.82 亿元）。业绩方面，公司上半年实现毛利润15.88亿元、同比+2.80%（调整后），毛利率为26.84%、较去年同期-2.52pct，主要是产品价格下滑导致。公司净利润稍有下滑，主要原因包括管理及研发费用增加、信用减值损失增加、理财收益减少、汇率波动等。

    　　压力与机遇并存，公司2020 年无惧挑战。

    　　2020 年整个农药行业将面临外需不足、价格下行、产能释放市场竞争加剧、项目报批难度加大的压力，而公司也处于较严峻的境况中，如拟除虫菊酯类产品价格下行压力较大、麦草畏因漂移问题可能继续低迷、受贸易战影响产品加征关税、收购资产后协同整合具有挑战性等。但是公司并没有放慢发展的步伐，从销售角度来说，公司卫药产品及时响应新冠疫情带来的影响变化，采取灵活策略，业绩实现逆市上扬；面对农药产品价格下跌的困难局面，公司加强渠道管理并深化客户合作，合理运用产品组合，通过多种方式促进销售，以量补价，国内植保市场销售增长18%，海外市场销售增长28%。从项目规划来看，公司在不断推进项目的建设，截止2020 上半年，在建工程较年初大幅增长357.27%至15.16 亿元：2019 公司完成优嘉三期的行政报批，力争今年三季度投产运行，优嘉三期项目投资进度达70.56%；同时公司计划启动优嘉四期项目报批，争取下半年开工建设；另外，公司拟在优嘉新增投资23.3 亿元的重大项目，包括8,510吨/年杀虫剂（联苯菊酯、功夫菊酯）、6,000 吨/年除草剂、6,000 吨/年杀菌剂（氟啶胺、苯醚甲环唑、丙环唑）和500 吨/年增效剂项目，以实现产品系列化和逐步高端化，培育新的效益增长点，项目建设期预计2 年，达产后预计年均营业收入30.45 亿元，总投资收益率23.8%。后续多个项目的跟进，将为企业未来发展注入新动力，打开新空间。

    　　两化农业板块融合中的农药原药龙头。

    　　2020 年的公司与之前比有了明显的蜕变，背靠两化农化资产融合大背景，中化集团与中国化工集团共同作为主要股东持股扬农化工，作为“桥梁”的公司将担当起“两化”农业板块中农药研发与生产的大任，对中化作物和农研公司的收购使得公司研产销一体化体系更加完整，有利于公司在市场竞争中赢得更多话语权，并有望在专利药领域打开空间。同时在两化搭建的大平台下，公司将拥有更多资源倾斜，内部协销加强，行业地位也会进一步提高。收购中化国际持有的中化作物和农研公司，提高了公司新药研发的实力，丰富了农药生产的品种，拓展了农药制剂的销售渠道和市场，打造研、产、销一体化完整产业链，强强联合，有望提升公司的市场竞争力并在专利药领域打开空间。

    　　投资建议：买入-A 投资评级，我们预计公司2020 年-2022 年的净利润分别为12.41、13.83、16.81 亿元。

    　　风险提示：产品价格大幅下滑；耐麦草畏转基因作物推广不及预期；极端天气频发；公司项目报批及建设不及预期。

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