事件：

    公司于2020年8月21日晚间发布2020年半年报。

    投资要点：

    受新冠疫情影响，公司上半年营收和净利润略有下滑。2020H1，公司实现营收47.61 亿元（同比-1.60%）；归母净利润4.65 亿元（同比-1.44%）；扣非归母净利润3.87 亿元（同比-9.42%）。其中，Q2 实现营收26.78 亿元（+7.85%），归母净利润2.34 亿元（+10.15%）。2020H1，公司毛利率为27.07%（+0.87pct），净利率9.43%（-0.38pct），销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为10.17%/5.25%/1.68%/-0.06%（+0.97pct/+0.66pct/+0.31pct/+0.06pct）。经营活动产生的现金流量净额为1.27 亿元（-48.78%），主要是受疫情影响，回款和应付有所波动所致。

    传统核心业务发展稳健，科力普增速有所放缓，零售大店业务展店持续推进，线上增速亮眼。（1）传统业务：2020H1，传统核心业务实现收入27.21 亿元（-8.8%），净利润4.50 亿元（-1.2%），表现出一定的韧性。受疫情冲击，部分终端门店关闭，截至2020 年6 月30 日，“晨光系”零售终端有近8 万家（2019 年末有超过8.5 万家）。（2）晨光科力普：2020H1 实现收入同比+6.6%，增速较此前有所放缓（2019年同比+41%，2019H1 同比+56%），净利润同比+39.6%；（3）零售大店业务：晨光生活馆（含九木杂物社）实现营收2.35 亿元（+1.8%），净利润-3923 万元，其中，九木杂物社收入1.95 亿元（+19.1%）。截至2020 年6 月30 日，公司在全国拥有404 家零售大店（2020H1 净增24 家），其中晨光生活馆109 家（2020H1 净减少10 家）；九木杂物社295 家（直营180 家，加盟115 家），较2019 年末净增34 家，显示九木杂物社展店推进顺利。（4）晨光科技：2020H1 实现收入2.04亿元（+63.9%），线上业务增长幅度显著高于行业水平，收入占比从2019 年末的2.66%提升至4.29%，净利润-257 万元（去年同期为42万元）。（5）海外业务：公司积极探索海外市场，2020H1 海外实现收入1.22 亿元，同比+56.39%，主要是安硕文教纳入合并报表的时间增加的影响。

    内部管理持续提升，股权激励落地实施。2020H1，公司积极推动MBS管理，推进多个公司级改善项目，管理能力持续提升。此外，公司在2020 年5 月完成2020 年限制性股票激励计划的首次授予。本次激励计划设定的业绩目标是：以2019 年营收为基数，2020/2021/2022年营收增长率不低于15%/45%/75%（同比15%/26%/21%），归母净利润增长率不低于10%/34%/66%（同比10%/22%/24%）。

    盈利预测与投资建议：受疫情影响，年初大部分公司停工、上半年学校开学时间被多次延后，但作为文具龙头，公司通过聚焦和深耕渠道、快速提升线上销售、持续壮大科力普和零售大店业务等措施保持了2020H1 健康、稳定的发展。下半年预计随着开学季的到来以及办公直销业务的持续拓展，公司业绩将会迎来改善，我们预计公司2020-2022 年的营收增速分别为17.2%/25.5%/22.7%；归母净利润增速分别为11.6%/25.2%/27.9%；EPS 为1.28/1.60 /2.04 元，对应PE 分别为51.2/40.9/32.0 倍，维持“增持”评级。

    风险因素：疫情复燃风险、零售大店业务拓展不达预期风险、线上竞争加剧风险。

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