投资要点：

    预计符合预期，药店的确定性成为当前的稀缺资源公司2020 年上半年实现营收、归母净利润、扣非归母净利分别为66.87 亿、3.36 亿、3.07 亿，同比增长20.84%、24.39%和20.16%，EPS 为1.18 元，经营活动现金流净额4.53 亿，同比增长2.24%，整体业绩符合市场预期。单从Q2 来看，公司实现收入34.05 亿，同比增长21.32%，归母净利润1.40亿，同比增长26.39%，扣非净利润1.37 亿，同比增长25.46%，增速明显。

    门店数量继续扩增，自建门店数目较多，加盟店数量增长迅速公司坚持直营、星火、加盟、联盟“四驾马车”齐头并进的发展战略，新开门店数和并购门店数持续增长，2020 年上半年新建直营门店家418 家，并购门店94 家，战略性关闭41 家，净增直营门店471 家，去年同期净增384 家。

    同时，公司积极拓展加盟模式，2020 年上半年新增加盟门店202 家，加盟门店数已经达到1436 家，占整个门店总数的24.75%，保持快速扩张的趋势。

    目前加盟业务已遍及 17 个省级市场，成为公司门店网络下沉至县域乡镇市场的重要抓手。截止2020 年6 月30 日，公司直营门店总数4365 家，比去年增长18.84%。其中华中、华南、华北、华东、西北地区门店数分别是1487家、349 家、559 家、1370 家和600 家。

    经营保持稳定，精细化管理，期间费用率下降公司总体经营稳定，受医药降价、高毛利产品的医保政策等影响，公司整体毛利率继续下滑， 较19 年分别下滑1.28 个百分点，但是净利润增速高于收入增速，净利率较19 年上升了0.91 个百分点，一方面是由于公司的规模效应初见成效，另一方面是公司通过精细化管理，销售期间费用率下降了2.23个百分点。同时，公司的日均坪效明显提升，较2019 年公司的旗舰店、大店和中小门店的日均坪效分别由142 元/平米、84 元/平米和46 元/平米，提升至149 元/平米、85 元/平米和48 元/平米。随着医保政策的逐渐放开，公司直营门店的医保门店数占比89.83%，医保覆盖水平持续增长。

    致力于培养药事服务人才，慢病管理，积极承接处方外流公司一直致力于培养药事专业人才，引导门店药师自我学习与专业提升，截止2020 年中，公司执业药师配置率为1.1 人/店，为顾客提供专业的服务。

    公司现已在旗下3782 家门店铺设慢病自测设备，培养3589 名慢病管理专家，2020 年在原来5 个关爱日的基础上新增呼吸关爱日和疼痛关爱日。慢病服务累计建档360 万人、累计服务会员人数306 万、患教2395 场次，进一步提升了药店作为国家分级诊疗中基层医疗的重要职能。同时，公司通过DTP业务与上游供应商密切合作，获得更多上游资源升处方药尤其是新特药的供应能力，公司DTP 药房已达137 家，今年新增12 家。受疫情影响，医院延长处方期限，推动处方外流规模增大，零售药房因此受益，通过为顾客提供用药指导、健康自测等服务，客户粘性和复购率持续提升。

    盈利预测与投资评级

    我们对公司2020-2022 年的盈利预测主要基于下列假设：1）公司自建、并购和加盟药店的数量按原有计划进行，其中自建门店分别是700、800、900家，并购门店分别200、300、400 家，加盟门店分别700、700 和700 家。

    2）精细化管理、专业的药事管理服务等能使公司期间费用率有一定的降低。

    基于以上假设，我们预计公司 2020-2022 年营收分别为139.94、168.97 亿元和203.20 亿，同比增速分别为 20%、20.7%、20.3%，归母净利润分公司别为 6.17、7.58、9.25 亿元，同比增速分别为21.2%、23.0%、22.0%，EPS 分别为2.15 元、2.65 元、3.23 元。

    风险提示：门店扩张受阻、处方外流缓慢、医药政策风险

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