上半年公司归母净利润同比增长5.3%，EPS 3.03 元上半年公司实现营业收入740 亿元，同增3.3%，归母净利润160.7 亿元，同增5.3%，EPS 3.03 元；单2 季度公司营收508 亿元，同增23.5%，归母净利润111.6 亿元，同增21.6%，EPS 2.11 元。

    　　毛利率水平小幅提升，期间费率下降

    　　报告期内，公司销售水泥及熟料1.87 亿吨，同降7.6%，其中自产1.41亿吨，同降3.4%，毛利率47.5%，同升0.3 个百分点；贸易0.46 亿吨。

    　　按自产口径测算，公司产品综合价格334.2 元/吨，较19 年上升0.9 元；吨产品综合成本175.5 元，较19 年下降0.6 元；吨毛利158.7 元，较19 年上升1.5 元。期间费率3.8%，同比下降1.2 个百分点。

    　　未来增长看国际化发展和产业链上下游延伸

    　　20 年上半年国内水泥产量10 亿吨，增速下滑4.8%，主要受新冠疫情和梅雨季较长所影响，公司产能主要覆盖的泛长江流域需求受抑制，但受益于全面复工后基建和地产投资拉动，需求恢复较好，叠加环保趋严及行业错峰生产常态化下供需格局较优，水泥价格继续保持合理水平。

    　　海螺水泥不断优化完善国内外市场布局，稳妥推进国际化发展战略，积极延伸上下游产业链，稳步实施发展战略。国内外项目建设和并购进行中，西藏八宿海螺水泥熟料项目施工建设中，收购芜湖南方水泥增加熟料产能450 万吨，水泥产能160 万吨，海外布局和东南亚、中亚等地区市场稳步拓展。

    　　盈利预测与投资建议

    　　海螺水泥为国内水泥龙头，前瞻性战略布局不断完善区域控制力不断提升，扩张有序推进。我们预计20 年水泥和熟料净销量（剔除贸易量）同比基本小幅增长，吨产品成本和吨产品费用稳中有降，整体看全年业绩有保障。维持公司盈利预测20-22 年EPS 6.62、6.90、7.14 元，对于公司A股和H 股均维持 “买入”评级。

    　　风险提示：行业供需格局恶化的风险，原材料、煤炭等价格大幅上涨的风险，海外投资不确定性和汇兑损益风险等。

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