公司动态事项

    公司发布2020年中报。2020年上半年，公司实现营业收入83.21亿元，同比增长107.24%；实现归母净利润5.31亿元，同比增长58.95%；扣非后净利润5.21亿元，同比增长85.30%。上半年经营性现金流32.69亿元，同比增长1344.12%。加权平均ROE 7.2%，同比增长1.3个百分点。

    事项点评

    Q2 业绩高速增长，降本控费成效显著

    2020Q2 公司实现营业收入53.43 亿元，同比增长135%，环比增长79%；归母净利润3.83 亿元，同比增长30%，环比增长160%。Q2公司整体毛利率21.29%，环比下滑1.26 个百分点，主要系毛利率较低的风电机组业务占比的显著提升。上半年，随着公司收入规模的提升及公司控本降费成果显著，公司费用率显著改善，整体费用率14.15%，同比改善7.29 个百分点。Q2 费用率进一步改善，销售、管理、研发、财务费用率分别为6.69%、2.23%、1.62%和2.43%，整体费用率12.98%，环比改善3.29 个百分点。

    风机销量高增长，各板块业务量利齐声

    受益于下游抢装，2020 年上半年公司风机对外销量2023MW，同比大幅增长141%，其中陆上风电约1682MW，同比增长177%，海上风电约341MW，同比增长47%。风机业务实现营业收入75.24 亿元（剔除内部销售），同比增长125%，占总营收比例提升至90.43%。上半年，公司风机业务毛利率19.41%，在Q1 受疫情影响的大背景下，同比增长近1 个百分点。3.X MW 产品成为主流，上半年销量占比达72.66%，同比提升29.46 个百分点。公司“滚动开发”运营模式持续推进，截至2020H1 公司已投产的电站容量达895.6MW，在建装机容量约1147.5MW。上半年公司发电业务收入4.79 亿元，同比增长12.08%；业务毛利率68.03%，同比提升2 个百分点，主要系发电小时数的提升及市场化交易电量占比的下降所致。

    在手订单充裕，“大风机”战略先行者

    截至2020H1，公司风机在手订单总容量约15.13GW，同比2019H1 增长了23.6%，其中上半年新增订单1.92GW。公司风机在手订单中，陆上机组占比为58%，海上机组占比为42%。从在手订单情况看，3.X MW 产品占比36.56%，4.0MW、5.5MW 和6.X MW 以上机型占比分别为15.72%、17.05%和24.51%。2020 年公司进一步推出了166 米叶轮直径的5.2MW 系列陆地机型，成为亚洲已吊装陆上单机容量最大机组。在海上量产机型方面，公司已经形成了以5.5MW、6.45MW、7.25MW、8.3MW 等产品为主的海上风机产品谱系，2020年公司推出的MySE11-203 半直驱海上风电机组，单机容量11MW，是目前国内最大的海上风电机型。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2020年、2021年和2022年营业收入分别为183.61亿元、229.15亿元和246.43亿元，增速分别为74.98%、24.80%和7.54%；归属于母公司股东净利润分别为14.53亿元、18.34亿元和19.65亿元，增速分别为103.89%、26.21%和7.15%；全面摊薄每股EPS分别为1.04元、1.31元和1.40元，对应PE为14.70倍、11.65倍和10.87倍。受益于下游的抢装，公司风机销量高速增长；公司在手订单充裕、“大风机”趋势明显，各业务板块量利齐升。未来六个月内，我们维持公司“增持”评级。

    风险提示

    风电需求不达预期，行业政策变化等。

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