事件概述

    　　招商蛇口发布2020 年半年报，公司上半年实现营业收入243.2亿元，同比+45.7%，实现归母净利润9.1 亿元，同比-81.4%。

    　　多因素影响业绩，盈利水平下滑

    　　2020H1 公司实现营业收入243.2 亿元，同比增长45.7%，归母净利润9.1 亿元，同比下降81.4%。净利润增速低于营收增速主要系：1）毛利率下滑14.0pct 至23.9%；2）投资净收益下降约38.8 亿；2）少数股东损益占比同比上升17.1pct 至26.5%。公司毛利率及净利率分别为23.85%、5.11%，同比下降14.03pct 和27.28pct，盈利能力有所下滑。

    　　销售韧性十足，投资力度加强

    　　2020H1 公司实现销售金额1107.1 亿元，同比上升9.4%，位列克而瑞销售排行榜10 位。公司上半年新增计容建面660.1万平方米，同比上升72.2%，对应拿地金额635.4 亿元，同比提升72.9%。拿地金额占当期销售金额的57.4%，相比上年同期提高21.1pct，投资强度大幅提升。

    　　杠杆率保持行业低位，多渠道降低融资成本

    　　截至报告期末， 公司剔除预收账款后的资产负债率为47.09%，较一季度末下降0.75pct，杠杆率保持行业低位；公司不断创新和优化债务品种及结构，借LPR 换锚机会，通过债务置换、加大供应链金融产品应用等举措大力降本增效，2020 年上半年整体平均融资成本为4.78%，同比下降13 个基点。

    　　投资建议

    　　招商蛇口业绩与销售稳定增长，土储优质，财务状况良好，融资成本优势明显。我们维持盈利预测不变，预计公司20-22 年EPS 为2.41/2.84/3.20 元，对应PE 为7.1/6.0/5.3 倍，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示

    　　销售不及预期，计提存货跌价准备影响业绩。

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