投资要点：

    　　维持增持评级。 Q2青花改善显著，结构升级、全国拓展，全年目标坚定。维持2020 年EPS 2.81 元，小幅上调2021-2022 年EPS 至3.60（+0.21）、4.41（+0.34）元，参考行业平均估值，公司作为山西省国改排头兵，机制体制持续优化下增长动力充分，享有一定估值溢价，给予2021 年60XPE，上调目标价至216 元（前值117.7 元）。

    　　收入增长略超预期。2020H1 实现营收69.0 亿、同比+7.8%；归母净利润16.05 亿、同比+33.05%；其中Q2 单季度营收27.6 亿、同比+18.4%，净利3.8 亿、同比+16.11%。

    　　青花环比改善，优化产品结构。分产品看，青花H1 收入增长超30%，5、6 月呈加速改善趋势，目前占比超过30%，产品结构优化效果显著；巴拿马和玻汾保持坚挺。H1 省外同比+17%，省内基本持平，根据渠道反馈目前整体回款超进度，下半年发力冲刺全年目标可期。线上发力引领全渠道变革，H1 电商同比+167%至2.7 亿元，。

    　　税负降低推高净利率，预收维持高位，长期成长势能充足。H1 税负降低明显，税金及附加占收入比重同比-2.7pct 至13.6%，毛利率71.7%基本持平，最终净利率同比+4.6pct 至23.3%。得益于青花回款和提价，Q2 单季度销售收现36.1 亿元，同比大增131%，同时截止6 月末，预收款环比增加5.3 亿至21.4 亿元。公司渠道与营销管控进一步下沉、细化，国改红利助力机制体制优化，品牌+渠道共同发力推动汾酒复兴。

    　　风险因素：宏观经济波动、行业竞争加剧等。

更多精彩大盘资讯敬请期待！