事件概述

    　　2020H 公司收入/ 归母净利/ 扣非归母净利分别为19.06/1.67/1.59 亿元，同比下降12.87%/19.34%/5.11%；扣非归母净利降幅低于归母净利主要由于政府补助/投资收益/营业外收入同比减少64%/85%/87%至826/319/79 万元。经营现金流/净利为101.34%。

    　　20Q2 公司收入/ 归母净利/ 扣非归母净利分别为10.13/0.96/0.91 亿元，同比增长-3%/53%/160%，环比提升19/103/209PCT；经营现金流/净利为90%，环比下降26PCT。

    　　分析判断:

    　　收入分拆：（1）估计主品牌和内野Q2 收入转正（Q2 单季增长2%/8%），整体下降主要受莱克星顿下滑影响。分品牌看，1）我们以公司美国收入代替莱克星顿收入，则主业/内野/莱克星顿收入分别为15.13/0.52/3.41 亿元，同比下降12%/1%/16%，莱克星顿降幅加大；内野净利为0.03 亿元、同比下降20%，净利率下降1.33PCT 至5.41%；莱克星顿受国外疫情影响，上半年亏损1000 万元。（2）分线上和线下来看，估计线上1-5 月下滑，6 月转正、增速在高双位数，2020H 线下门店近2600 家，同比减少200 家、下降7%。

    　　2020H 毛利率为44.45%，同比微增0.24PCT；2020Q2 毛利率为45.64%，同比增长1.06PCT、环比提高2.53PCT。

    　　2020H 净利率为9.07%，同比下降0.68PCT，扣非净利率为8.36%，同比提高0.68PCT；2020Q2 净利率为9.88%，同比提高3.45PCT，环比提高1.73PCT，扣非归母净利率为8.99%，同比提高5.64PCT，环比提高1.33PCT。20H 销售/管理/研发/财务费用率分别为22.91%/8.53%/1.21%/-1.82%，同比变动0.95/0.49/-0.78/-1.22PCT，财务费用下降主要由于公司理财转定期存款后利息收入增加；此外，资产减值损失/ 收入上升0.34PCT 到2.53%，信用减值损失/收入下降0.31PCT 至0.21%，资产处置收益/收入下降0.12PCT 至-0.12%，所得税/收入下降1PCT。

    　　2020H 末存货为12.53 亿元，同比下降2.70%，较年初上升2.17%，存货跌价准备/存货为4.85%，同比提升1.02PCT。

    　　2020H 净营业周期为187 天、同比增加16 天，其中存货/应收账款/应付账款周转天数分别增加16/3/3 天至211/44/68天。

    　　投资建议

    　　上半年受益电商重点发力IP 联名款、年轻化定位、以及薇娅带货，新零售快速增长、线上销售一定程度弥补线下渠道受阻。下半年随着国内线下人流逐步恢复、线上加速、以及国外疫情好转， 全年收入有望转正。我们预计2020/2021/2022 年EPS 为0.69/0.80/0.90，对应20/21PE 为17/15X，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　疫情发展的不确定性；线上增速放缓；莱克星顿亏损加大；系统性风险。

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