内容摘要：

    事件：公司发布2020年半年报，实现营收26.23亿元，同比增长26.1%；归母净利润2.69亿元，同比增长31.4%，业绩符合预期。

    盈利能力稳定。业绩增长主要由生活垃圾和危废营收增长贡献，此外，投资收益增长94%至0.51亿元，主要原因是玉禾田等参股公司利润增长所致。财务方面，综合毛利率同比增长0.8%至23.4%，经营性现金流受益业务结构改善，同比增长170%至3.57亿元。

    业务推进顺利。环境修复板块实现营收6.68亿元，与去年基本持平，新增订单8.21亿元，同比增长33%；生活垃圾板块实现营收11.05亿元，同比增长42%，2020年上半年濮阳、岳阳、和田项目投运，目前公司垃圾焚烧项处理规模近1万吨/日，板块可持续提供优质现金流；危废处置板块实现收入4.88亿元，同比增长26%，主要原因是工程承包收入增加所致，靖远宏达和阳新鹏富虽然在疫情期间业绩下降，但完成了扩产和升级改造，目前在手运营危废产能58.853万吨/吨；工业固废板块方面，公司收购杭州结加，进军废轮胎、废塑料等再生资源领域。此外，2020年上半年运营收入6.53亿元，占总收入比重同比提升4pct至25%，预计随着项目陆续投产，运营占比将进一步提升。

    盈利预测及投资建议。公司自主研发核心技术较强，产业链进一步完善，运营业务占比持续提升，《土壤法》推进行业发展，公司未来业绩增长确定性较强。此外，公司推出限制性股票草案，对董事、高管等超200 人授予615 万股分四次解锁，具有较强激励作用。预计2020-2022年公司归母净利润分别为5.34、6.55、7.63亿元，EPS分别为0.79、0.96、1.12元，以当前16.92元的收盘价计算，对应PE分别为21.42、17.63、15.11倍，给予公司“推荐”的投资评级。

    风险提示。政策推进风险，公司业绩不达预期，市场恶性竞争，国内外二级市场系统性风险，应收账款回款风险，国内外疫情超预期恶化风险。

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