事件概述

    　　珀莱雅发布2020 年半年报，2020 年H1 公司实现营收13.84亿元，同比增长4.26%；归母净利润1.79 亿元，同比增长3.10%；扣非后净利为1.82 亿元，同比增长6.93%。二季度单季度公司实现营收7.76 亿元，同比增长13.16%，归母净利润1.01 亿元，同比增长22.85%；扣非后净利为0.99 亿元，同比增长24.43%。公司业绩符合我们的预期。

    　　分析判断:

    收入端：线上业绩靓丽，美容类产品增速亮眼。

    　　报告期内，公司收入增速同比下降了23.23pct。单季度看，2020 年Q2 公司收入增速同比下降了14.23pct，环比提升了18.41pct，相对于Q1 大幅改善。分产品看，报告期内公司护肤类产品/洁肤类产品/美容类产品/其他类产品分别实现收入11.22/0.95/1.37/0.28 亿元，其中护肤类产品、洁肤类产品、美容类产品同比增速分别为-6.94%/15.24%/251.76%。护肤类产品营收的下降主要系护肤类线下占比高，而线下渠道营收受到疫情负面影响所致。分渠道看，公司线上实现营收8.78 亿元，同比增长43.85%，占比扩大至63.55%。线下实现营收5.04 亿元，同比下降26.69%。分品牌来看，珀莱雅品牌依然是公司营收的主要来源，实现营收11.31 亿元，同比下降3.66%，占比81.86%。其他品牌实现营收2.51 亿元，同比增长64.32%。

    利润端：费用率有所改善，助推公司盈利能力提升。

    　　公司2020 年H1 毛利率同比下降了5.88pct 至59.90%，主要系2020 年根据新收入准则调整运费 3965.35 万元至主营业务成本，影响毛利率同比下降2.86pct，以及跨境品牌代理等业务的毛利率为20.72%，故降低了整体毛利率。公司2020 年H1 净利率同比下降了0.15pct 至12.55%。费用方面，2020 年H1 期间费用率为42.05%，同比下降5.77pct。其中销售费用率为33.04%，同比下降6.36pct，主要系2020 年根据新收入准则调整运费 3965.35 万元至主营业务成本，影响销售费用率同比下降 2.86pct。以及受疫情影响，线下差旅费、会务费、办公费等同比减少，降低了整体销售费用率。单季度看，公司2020 年Q2 归母净利润环比增长37.57pct，同比下滑16.54pct。实现毛利率59.90%，同比下降了7.70pct，环比下降了0.01pct，实现净利率12.49%，同比增长了1.11pct，环比下降了0.12pct。期间费用率为41.85%，同比下降9.52pct。

    调整限制性股票激励计划中业绩考核目标，充分调动核心骨干人员积极性。

    　　考虑到新冠疫情的发生对化妆品行业和公司的正常生产经营造成了一定的影响，经营环境较2018 年限制性股票计划制定时发生重大不利变化，公司拟将激励计划中“公司层面业绩考核要求”的“第三个解除限售期”（即2020 年）的“业绩考核目标”，由“以2017 年营业收入为基数，2020 年营业收入增长率不低于132.61%”调整为“以2017 年营业收入为基数，2020 年营业收入增长率不低于110.22%”。调整后的营业收入依然保持较高的增长率，业绩指标依然具有挑战性，有利于充分调动公司核心骨干人员的积极性，不会对公司的经营业绩产生重大影响。

    　　投资建议

    　　公司不断优化渠道结构和经销模式，线上渠道的销售比例超过了50%。同时公司通过邀请当红流量明星代言旗下产品打造公司品牌。面对市场变化，公司加大研发投入，不断推出新品适应市场。公司经过多年的发展，形成了自己的研发、设计、产品开发、渠道物流运营机制。考虑到疫情短期对公司产品销售造成了一定的影响。我们维持公司的盈利预测，预计2020/2021/2022 年公司归母净利润分别达到4.76/6.10/7.57 亿元，对应EPS 分别为2.36/3.03/3.76元，继续给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1） 宏观经济景气度不及预期。2）行业竞争加剧。

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