投资要点：

    20Q2 收入、净利润增速分别为-3%、+53%。20H1 公司实现收入19.06 亿元，同比减少12.87%，归母净利润1.67 亿元，同比减少19.34%，毛利率为44.45%，同比提升0.24pct，净利率为8.78%，同比降低0.70pct。20Q2收入10.13 亿元，同比减少2.92%，归母净利润0.96 亿元，同比增加52.78%，毛利率为45.64%，同比提升1.06pct，净利率为9.47%，同比提升3.45pct。

    20H1 收入增速环比改善，家纺业务增速有望回升。20H1 公司收入同减12.87%，较Q1 同比增速（-21.94%）有所改善。按产品分，20H1 公司家纺收入为15.64 亿元，同比减少12.12%，莱克星顿收入为3.41 亿元，同比减少16.15%，我们认为随着国内疫情缓解，叠加公司加速推进新零售渠道布局，20H2 家纺收入增速有望回升，莱克星顿主要面向美国市场，新冠肺炎确诊病例增加，家具销售或将承压。

    严控毛利率盈利能力改善，积极管理库存规模减小。20H1 公司毛利率同比提升0.24pct 至44.45%，我们认为是由于公司严格把控毛利率，采取保证毛利率优先，再冲销量的策略，线上、线下或均有所提升。公司加强费用管控，20H1 净利率降低，由于期间费用率同比提升0.23pct 至29.62%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为22.91%、8.53%、-1.82%、1.21%，同比分别+0.96、+0.49、-1.22、-0.78pct。截止20H1，公司存货为12.53 亿元，较19H1 末减少2.72%，我们认为公司积极管理存货，成效初显。20H1 公司经营性净现金流为1.75 亿元，同比减少34.65%，主因销售回款随营收减少而减少。

    公司集中围绕商品、品牌、渠道、供应链，巩固竞争优势。1）强化研发创新，打造有竞争力的商品，20H1 罗莱品牌开发了主打“抗菌科技”主题的系列产品，罗莱儿童品牌打造“texsoft kids”儿童超柔呵护科技，开发创新系列――“净”系列，LOVO 推出“抑菌棉”系列产品，廊湾家居在2020 春夏新品研发中引入国际新材质韩国进口珠光浆面料，打造促进肌肤细胞再生的新概念。2）聚焦家纺主业，强化品牌建设，针对罗莱主品牌，公司不断落实“超柔床品”的定位，20H1 公司通过直播电商、社交电商 、微信小程序等新零售工具，全方位触达消费者，“女神节”活动中，代言人高圆圆与全平台媒体KOL 达人矩阵将品牌植入消费者心智，当日完成1000 万直播销售额。此外公司邀请全球顶尖广告策划公司――奥美，对LOVO 品牌进行升级，并邀请苗冉大师为廊湾家居品牌作全新定位与梳理。3）深耕渠道，推动全渠道融合，20H1 公司积极向三四线城市渗透和辐射，并积极布局新兴线上销售渠道，公司品牌终端门店近2600 家。4）提升供应链管理能力，19 年公司启动了供应链管理优化项目，20 年启动项目二期，以降低库存为目标，持续优化质量管理体系，大力推动供应链数字化变革，提升生产作业效率，降低成本。

    　　盈利预测与估值。我们预计2020、21 年归母净利润分别为 5.07、5.81 亿元，给予公司2020 年18-20XPE，对应合理价值区间11.02-12.25 元（2020PS 为1.9-2.1 倍），“中性”评级。

    　　风险提示。零售市场持续低迷，终端需求不振，行业竞争加剧。

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