事件：

    　　公司发布2020 年中报：20H1 实现营业收入10.08 亿元（+17.50%YOY），归母净利润1.29 亿元（+26.27% YOY），扣非归母净利润1.21亿元（31.60% YOY），业绩符合预期。

    　　点评：

    　　Q2 业绩改善明显，盈利能力显著提升。20Q2 实现营业收入6.16 亿元，同比增长34.02%，环比增长57.5%，业绩改善明显，疫情影响逐渐消除。

    　　报告期内，CDMO 业务实现收入4.36 亿元（+136% YOY），占总营收43.3%（相比2019 全年提升5.72pp），收入结构改善带动盈利能力提升（毛利率/净利率为42.22%/12.82%，相比2019 全年提升7.38pp/1.07pp）CDMO：整合瑞博苏州，业务迈上新台阶。瑞博苏州ERP 管理系统整合完成，承担的多个战略项目在上半年顺利实施。报告期内，瑞博苏州实现营收1.76 亿元，净利润1626 万元。深度嵌入诺华全球供应链，业务迈上新台阶。诺华2020 年中报显示，合作品种处在迅速放量阶段，沙库巴曲缬沙坦钠（Entresto）实现销售11.5 亿美元（+48% YOY），尼洛替尼（Tasigna）实现销售9.7 亿美元（+7% YOY），瑞博西林（Kisqali）实现销售3.2 亿美元（+58% YOY），预计将带动上游原料药和中间体需求快速增长。从项目数量上看，相比19H1，20H1 临床I/II 期项目增加81 个至375个，临床III 期项目增加4 个至39 个，商业化阶段项目持平为11 个。

    　　API：瑞科6 月复产，全年有望实现减亏。瑞科6 月复产，半年净亏损7247 万元（瑞科2019 年4 月停产，2019 年全年净亏损7392 万元），主要由于折旧摊销以及设施改造投入增加，我们预计瑞科全年有望减亏。

    　　盈利预测与估值：

    　　公司与诺华合作，CDMO 业务迈上新台阶，同时叠加瑞科复产利好，公司业绩将实现快速增长。我们维持公司20-22 年EPS 预测为0.45/0.69/0.91 元，分别同比增长53%/52%/33%，现价对应20-22 年PE为77/51/38，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原料药价格大幅下滑；瑞博苏州业绩不及预期。

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