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    　　8 月25 日晚，兆易创新（603986.SH）发布2020 年半年度报告：2020年上半年，公司实现营业收入16.58 亿元，同比增长37.91%，实现归母净利润3.63 亿元，同比增长93.73%；实现扣非后归母净利润3.12 亿元，同比增长95.56%。

    　　点评：

    　　Q2 业绩符合预期，毛利率环比微降

    　　20H1 公司营业收入同比增长37.91%，主要系消费类、计算机等市场需求同比增加，新产品实现量产销售，以及传感器业务收入同比增加7,005 万元。

    　　2020 年第二季度公司实现营业收入8.52 亿元，同比增长14.30%，环比增长5.84%；实现归母净利润1.95 亿元，同比增长32.13%，环比增长16.07%；实现扣非后归母净利润1.62 亿元，同比增长27.32%，环比增长8.72%，基本符合预期。

    　　盈利能力方面，20H1 公司毛利率为40.58%，同比提升2.73pct，主要系下游计算机、可穿戴等市场需求旺盛，带动Nor Flash 单价上涨。20Q2 公司毛利率为40.25%，环比下降0.67pct，主要受产品结构和汇率影响。20H1 公司净利率为21.90%，同比提升6.34pct，主要由于：①新产品存货比例较高，资产减值损失同比减少37.84%；②政府补助项目达到结转收入的条件，同期增加收益约 2,348 万元；③汇兑收益增加，财务费用率由-0.25%下降至-1.52%；④2020 上半年员工股权激励的限制性股票解锁及期权行权，从而税务可抵扣金额较多，所得税费用率由正转负。

    　　研发投入方面，公司高度重视并始终保持高水平研发投入，以保证公司产品的技术先进性。20H1 公司研发费用达到 2.21 亿元，同比增长 57.95%，研发费用率为13.34%，同比增加1.70pct。2020 年上半年共申请了 28 项国内外专利，新获得 49 项专利授权。

    　　存储产业全面布局，有望填补国内DRAM 空白20H1 公司存储器业务实现销售收入10.24 亿元，同比增长约43.42%，主要系下游需求旺盛，终端客户加大备货力度带动NOR Flash 销量及单价上升。截至20H1，公司Flash 产品累计出货量已经超过130 亿颗，持续为市场提供高性能、大容量、低功耗、小尺寸等多样化产品组合。NOR Flash 方面，20H1 公司针对工控、汽车电子等高可靠性及高性能领域推出国内首款容量高达2Gb、高性能的SPI NOR Flash 系列产品，代表行业最高水准；55nm 产品亦在客户端积极导入，预计明年出货量占比显著提升。NAND Flash 方面，具备业界领先性能和可靠性的38nm SLC Nand 制程产品稳定量产，24nm 制程产品持续推进。DRAM 方面，公司已基本建立代销DRAM 的销售、运营体系，客户数量与业绩逐步增长，产能爬坡稳健，19nm、17nm 产品研发进度符合预期，此项目的落地将实现国内存储芯片设计企业在DRAM 领域的突破。

    　　MCU 国产替代加速，有望借助RISC-V 打破国外垄断20H1 公司微控制器业务实现销售收入1.56 亿元，同比增长约84.93%，主要系新产品实现量产销售。截至20H1，公司MCU 产品累计出货数量已超过4 亿颗，客户数量超过2 万家。20H1 公司成功量产发布满足工业应用级别高精度、高可靠性需求的两个系列新产品，叠加欧洲两大巨头供应链受疫情影响，公司MCU 出货量从3 月起开始快速反弹，国内客户加速导入。此外，公司继续推进通用 RISC-V MCU GD32V 产品系列开发，已与主流IDE工具厂商IAR、Segger 达成合作。随着GD32V 产品生态日渐丰富，公司有望借助RISC-V 打破Arm 和x86 的国外垄断。

    　　思立微客户开拓良好，受益指纹识别功能快速渗透20H1 公司传感器业务实现销售收入9100 万元，同比增加7,005 万元（2019 上半年同期仅合并6 月单月收入）。2019 年5 月，公司通过收购思立微切入指纹识别芯片业务，20H1 思立微实现营业收入6,780.69 万元，但亏损3560 万元，主要系疫情及贸易摩擦影响及公司新产品研发投入加大。

    　　思立微为全行业最早拥有指纹全类别产品的公司，20H1 客户开拓进展良好，超薄光学指纹识别产品已实现量产，大面积屏下光学指纹识别产品和第一代超声指纹识别产品已经研发成功，目前客户正在批量测试中。根据旭日大数据预测，2020 年全球指纹识别智能手机市场渗透率预计提升至88%，其中国内指纹识别智能手机渗透率将达到91%，公司有望深度受益指纹识别芯片渗透率提升。

    　　NOR Flash 景气周期Q3 将持续，长期看好基站汽车及物联网需求弹性随着美光、Cypress 等国际巨头相继退出中低容量市场，同时得益于TWS 耳机、物联网、AMOLED 等需求爆发，NOR Flash 自2019 年中起供不应求，进入涨价周期。20H1，受益于远程经济下电脑需求旺盛，同时渠道商和终端客户出于对疫情下供应链中断的担忧加大备货力度，NOR Flash 价格持续走高。展望20Q3，传统旺季来临叠加客户需求反弹，NOR Flash 景气周期有望持续，同时由于需求修复速度加快，公司Q3 库存水位有望下降。

    　　展望20Q4，受地缘政治及新冠疫情影响，NOR Flash 需求存在不确定性，价格有转跌风险。但长期来看，TWS 等可穿戴、5G 基站、汽车工控以及智能表计等物联网对NOR Flash 的需求持续增长，而NOR Flash IDM 厂商晶圆产能扩产难度大风险高，我们认为疫情影响不会改变NOR Flash 行业长期向上的大趋势，而公司作为NOR Flash Fabless 龙头，将深度受益于NORFlash 行业的发展。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　公司是国内领先的闪存芯片设计企业，以NOR Flash 筑基，积极拓展SLC NAND、DRAM 领域。看好公司存储、MCU 和传感器三大业务布局，有望深度受益NOR Flash 景气周期、DRAM 国产替代、指纹识别芯片快速渗透。我们维持公司2020-2022 年净利润分别为10.51、13.69、17.08 亿元的盈利预测，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　行业周期性风险，人才流失风险，汇兑损益风险，全球经济复苏不及预期

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