国内航空发动机产业龙头,中报净利润同比增长明显,维持“买入”评级

    公司发布2020 年中报,实现营业收入91.93 亿元,同比增长4.19%;归母净利润4.08 亿元,同比增长26.52%,较19 年净利润增长加速。我们认为,公司是国内航空发动机龙头企业,在军用航空装备和大飞机产业快速发展中发挥重要作用。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.53/0.59/0.64 元,维持“买入”评级。

    航空发动机贡献主要业绩增量,期间费用率降低提升盈利能力

    2020 年上半年,航空发动机及衍生产品实现收入79.42 亿元,同比增长9.76%;外贸出口业务实现收入9.08 亿元,同比下降29.91%。航空发动机及衍生产品收入上涨是公司营收增加的主要原因。归母净利润同比增长26.52%,高于营收增速,主要系期间费用率下滑。2020 年上半年期间费率为12.14%,同比下降2.91 个百分点。其中,管理费用率为9.80%,同比下降1.81 个百分点,原因是职工薪酬、维修费等减少;财务费用率为0.78%,同比下降1.38 个百分点,原因是债转股项目实施后带息负债规模下降、利息支出减少;销售费用率为1.57%,同比增长0.28 个百分点。

    南方公司和黎阳公司收入快速增长,存货大幅增加预示下游需求旺盛

    2020 年上半年,子公司黎明公司实现收入45.28 亿元,同比增长6.24%;子公司南方公司实现收入24.47 亿元,同比增长49.29%;子公司黎阳公司实现收入9.99 亿元,同比增加11.47%。南方公司和黎阳公司的收入实现快速增长,我们推断主要系下游战斗机配套的发动机国产化进程持续推进,直升机及中型运输机需求旺盛,太行发动机及涡轴、涡桨类发动机保持快速增长。公司2020 年上半年存货221.50 亿元,同比增加36.86 亿元,主要是产品投入增加、部分产品采用新工艺技术,产品制造周期拉长所导致,也预示了航空发动机下游需求旺盛。

    稀缺性产业龙头标的,维持“买入”评级

    公司是国内航空发动机产业龙头标的,具有稀缺性,债转股项目实施有助于减轻上市公司财务负担,扩大归母净资产和净利润规模。我们维持盈利预测,预计2020-2022 年营业收入分别为275.64/303.65/332.73 亿元,归母净利润分别为11.91/13.31/14.35 亿元。我们长期看好公司的突出产业地位和产业发展影响力,未来成长空间广阔,维持“买入”评级。

    风险提示:军费增长或低于预期、军用产品列装进度或不达预期、军工行业改革或不达预期。

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