事件：公司发布2020 年半年报，上半年公司实现保费收入4273.67 亿元，YoY+13.1%；实现归母净利润305.35 亿元，YoY-18.8%。

    　　负债端表现仍领先同业，个险渠道量增价稳：上半年公司首年期缴保费收入941.70 亿元，YoY+13.0%，其中十年期及以上新单395.02 亿元，YoY+3.7%。上半年公司NBV 为365.59 亿元，YoY+6.7%仍然显著领先同业， 同时下半年预计同样能够维持较好的增速； 个险渠道实现NBV365.59 亿元，YoY+9.7%，首年保费Margin 为39.3%，同比基本持平。

    　　总销售人力较年初小幅下滑，代理人产能实现有效提升：截至2020 年中期公司总销售人力177.4 万人，较年初小幅下降4.0%，但个险渠道代理人为169.0 万人，较年初增长4.8%，月均有效销售人力同比增长40.4%，代理人质量逆市提升，测算下个险代理人人均月新单、NBV 分别为9356元、3689 元，YoY+16.6%、9.7%，公司一方面提升代理人利益并引导高产能代理人留存，另一方面对低产能代理人进行及时清退，维持整体代理人质量。

    　　投资表现相对稳定，实现总投资收益率5.34%：公司上半年实现净投资收益率4.29%，与Q1 基本持平，同比略下降主要因为利率下行以及股票股息派发延后；实现总投资收益率5.34%，资产买卖价差实现较为明显的增长。公司投资端秉承稳健投资策略，有效管控市场风险敞口，灵活调整利率债配置节奏。

    　　净利润负增长有所收窄，EV 及剩余边际稳定增长。公司上半年实现归母净利润305.35 亿元，YoY-18.8%，较Q1-34.4%的负增长有所收窄，虽然所得税及准备金假设仍然有负面影响，但Q2 单季度实现投资净收益+公允价值变动损益551.96 亿元，YoY+40.1%。公司上半年末EV 为10158.56 亿元，YoY+7.8%；剩余边际为8211.99 亿元，YoY+6.9%，均实现稳定增长。

    　　投资建议：公司业绩表现持续领先同业，个险渠道量增价稳，代理人产能仍实现有效提升，投资端表现相对稳定，当前公司对应2020E、2021E 的P/EV 分别为1.11 倍、0.97 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：权益市场下行风险；长端利率下行风险；2021 年开门红表现不及预期风险。

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