20H1 归母净利润同增42.23%，疫情加速行业份额向龙头集中公司20H1 实现营业收入38.22 亿元/yoy+25.76%，归母净利润6.32 亿元/yoy+42.23%。我们认为，公司长期成长逻辑逐步兑现至业绩，在疫情及贸易摩擦双重考验下，1）制造端落后产能出清；2）渠道端欧美品牌商运营效率低于正常水平；公司凭借稳定的出货和优秀的服务能力在商超渠道中份额提升明显。同时疫情加速网购发展，公司在跨境电商的布局促进其自有品牌销售规模快速增长。公司有望通过线上线下渠道双轮驱动，实现高于行业的稳定增长。上调盈利预测，预计20- 22 年EPS 为1.05/1.27/1.53元（前值0.99/1.12/1.31 元），维持“买入”评级。

    　　收入快速增长，净利率水平提升显著

    　　公司20H1 实现营业收入38.22 亿元/yoy+25.76%，其中手工具实现营收31.34 亿元/yoy+33.14%，其中包含非经常性防疫物资收入，经调整同比增速约为10.79%。20H1 公司整体毛利率为33.92%/yoy-1.25 pct，净利率为16.61%/yoy+1.75 pct，净利率水平显著提升。我们分析，公司业绩端增速高于收入端的原因包括：1）公司较为严格管控费用，期间费用率同比下滑4.37 pct；2）上半年人民币贬值；3）中策橡胶自19 年11 月起产生投资收益。经营性现金流为负主要系上半年新增防疫物资业务，供应端为现款现货，占用现金流。

    　　疫情凸显公司优秀运营能力，线上线下双轮驱动提升市场份额我们认为，公司受益于疫情强化龙头地位的表现主要有：1）疫情凸显公司渠道端核心优势，20Q2 实现防疫物资销售0.7 亿美元（销售模式和手工具ODM 相同，接受商超等渠道客户的订单并组织外协生产，品牌为商超客户品牌），占营收约20%；2）疫情催化零售线上化趋势，公司布局的电商渠道有望推动公司自有品牌销量快速增长，驱动品牌力逐步强化，20H1 实现跨境电商营收同增100%；3）考虑到制造端前期受国内疫情拖累，欧美品牌商渠道端受海外疫情影响，运营效率较低，而需求端由于疫情催化，同增略高于往年，巨星等有能力正常运营的公司有望获得更多订单。

    　　龙头地位稳固，上调盈利预测，维持“买入”评级考虑到公司上半年受益于疫情，1）防疫物资增厚净利润；2）市场份额快速提升，上调盈利预测，预计20-22 年归母净利润11.3/13.7/16.4 亿元（前值10.6/12.1/14.1 亿元），EPS 1.05/1.27/1.53 元（前值0.99/1.12/1.31 元），对应PE 为21/17/14 倍。参考可比公司朝阳永续一致预期20PE 均值 23x，考虑到公司龙头地位稳固，有望通过线上线下渠道双轮驱动，实现高于行业的稳定增长，给予20 年25x PE，目标价为26.16 元（前值18.72~21.72元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外主要市场经济增长放缓；汇率波动风险；东南亚工厂投产进程不及预期；贸易摩擦加剧；收购整合及投资协同进度不及预期；海外疫情扩散超预期。

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