事项：

    　　2020H1 公司营收9.47 亿元（+17.05%），归母净利润2.67 亿元（+0.75%），扣非后为2.34 亿元（-11.44%）。计入当期损益的政府补助有2107 万元。毛利率基本与去年持平（2019H1 的79.58%→2020H1 的79.74%）。经营活动现金流量净额上升64.97%至2.98 亿元。eps 为0.56 元。roe（加权）=5.70%（-8.63%）。

    　　研发费用率提升1.68pct 至6.30%。销售费用率提升约15.05pct 至39.64%，管理费用率（不含研发）下降3.82pct 至6.28%。

    　　Q2 单季度营收5.79 亿元（+27.66%），归母净利润1.59 亿元（+0.74%），扣非后为1.40 亿元（-9.68%）。计入当期损益的政府补助有884 万元。eps 为0.33元。

    　　评论：

    　　医疗终端产品受疫情冲击较大，护肤品业务增长亮眼。按照淘数据天猫旗舰店口径，公司几个主要的品牌在2020H1 均有较为稳定的销售且起量明显，功能性护肤品预计获接近翻倍增长，疫情影响下线下C 端门店受冲击较大（预计下滑在25%-30%左右），原料业务在国内外疫情影响下预计大体与去年持平。

    　　我们预计功能性护肤品业务在收入中比重上升至约50%左右（2019 年为33.64%），原料收入占比约35%左右（2019 年为40.35%）。

    　　公司功能性护肤品业务高速增长，C 端产品需要不断和消费者互动、沟通、刺激需求等，公司几个主要品牌均处在生命周期的前期和早期，营销费用投放达到行业较正常水平，尤其是核心品牌润百颜的打造力度预计更大（全力打造“润百颜”透明质酸第一品牌形象）；此外销售人员增加、薪酬增加，疫情影响下线上业务占比提升、推广费用相对更高等因素共同作用下，销售费用增加显著（+88.65%）达到3.76 亿（2019 全年为5.21 亿），销售费用率也从2019H1的24.6%提升至39.64%（+15.05pct），这也是影响净利率的一个主要因素。

    　　在毛利率基本与去年持平（2019H1 的79.58%→2020H1 的79.74%）的基础上，公司净利率水平相比上年同期下降4.55%（扣除非经常性收益后下降近8pct）。

    　　管理费用相比上年同期减少2200w、研发费用增加2300w，期间费用率合计+11.14pct。后期随着品牌效应逐步树立，营销投放效率预计也将有明显提升。

    　　公司自有HA 产能上升至目前的320t；6 月公司以2.9 亿元收购了佛思特公司，以食品级HA 为主、化妆品级为辅，合计产能100t，收购扩充了公司产能，丰富原料销售区域，提高市占率。

    　　投资建议：在消费者日益理性的时代下，公司透明质酸核心成分具备优势。

    　　我们基本维持原来预测，预计2020-2022 年公司归母净利润约6.9、9.4 和12.1亿元（原预计为6.9、9.4、11.6 亿元），对应当前为89、65、51 倍pe。基于目前化妆品行业整体较高估值，维持“推荐”评级。考虑公司稀缺性及在透明质酸领域的核心优势，给予750 亿元左右目标市值（对应2021 年为80 倍左右pe）。

    　　风险提示：疫情持续时间较长，宏观经济超预期下滑，营销效果不及预期、行业竞争加剧，行业监管风险，核心技术人员流失风险等。

更多精彩大盘资讯敬请期待！