事件

    　　8 月27 日，欧普照明发布2020 年半年度报告。

    　　公司2020H1 实现营业收入30.09 亿元，同比降低20.35%；归母净利润2.50 亿元，同比降低38.31%；扣非后归母净利润1.34亿元，同比降低48.10%。分季度看，2020Q1、2020Q2 当季公司分别实现营业收入10.30、19.79 亿元，同比增长-38.05%、-6.44%；归母净利润-0.07、2.57 亿元，同比增长-108.26%、-19.40%；扣非后归母净利润-0.85、2.19 亿元，同比增长-312.18%、0.65%。

    　　我们的分析和判断

    　　20Q2 业绩环比逐步改善，渠道变革稳步推进

    　　2020 年上半年新冠疫情下，照明行业线下传统零售终端的销售受到较大冲击，同时电商渗透率加速提升。公司顺应发展趋势，积极优化资源配置、促进渠道转型，在家居、电商、商用、海外等业务平台持续深耕，不断强化产品竞争力，二季度开始公司商照率先恢复，线上商照已出现正增长，同时积极应对海外市场冲击，探索适合不同地区的服务模式。20Q2 营业收入环比20Q1 增长92.04%，同比下降6.44%；归母净利润环比增长3710.32%，同比下降19.4%，业绩环比逐步改善。

    　　面对房地产增速放缓、照明行业竞争日益激烈、电商渗透率提升等变化，叠加新冠疫情影响，公司不断推进渠道变革，加强渠道管理：

    　　家居照明方面，对于零售渠道，公司探索新的营销方式，及进一步缓解线下零售经销商在特殊时期的经营压力，积极联合互联网家装平台齐家网，通过直播方式推广品牌聚集流量和精准营销；同时发展新零售城市服务商，形成多元化的流量获取能力，目前试点20 余家。对于流通渠道，公司并持续推进流通渠道立体化、合理化开发布局，投放高性价比产品，比实现渠道下沉，截至20Q2 末公司拥有流通网点超过15 万家，其中水电光超市近300 家，乡镇网点覆盖率超过 55%。

    　　电商业务方面，公司顺应网络营销趋势，利用多元化平台促销工具，触达更广泛客户群，通过直播、与头部KOL 合作等方式引流；同时通过丰富产品组合满足用户多元需求，并在供应链能力建设发力，报告期内公司官方旗舰店荣登天猫平台“618”家装灯饰光源行业榜首，关注度排名第一。

    　　商业照明方面，公司深化在地产、办公、工业、商业连锁、市政交通五大行业的专业优势，同时逐步将业务向户外、智能消防等细分领域延伸。报告期内公司中标多项标杆项目，包括深圳花样年地产浴霸集采、旭辉全品类（灯具、浴霸、开关）集采，郑州地铁4 号线隧道灯具集采等。公司还积极拓展消防应急照明，实现业务向专业领域扩展。

    　　海外业务方面，公司积极应对外部环境变化的冲击，运用公司渠道和品牌影响力，不断探索开发适用于不同地区的服务模式。公司坚持全球化自主品牌战略，同时联手东鹏、四季沐歌、老板电器和好莱客，希望为全球消费者提供优质家居一站式解决方案。报告期内，公司与全球领先的专业电气分销公司法国索能达集团达成全球性合作协议，作为首个中国照明行业合作伙伴共同开展欧洲和亚洲业务。

    　　Q2 盈利能力环比改善，期间费用率提升

    　　盈利能力方面，公司2020H1 销售毛利率为36.51%，同比上升0.43pct；净利率为8.28%，同比下降2.44pct；其中2020Q2 单季毛利率达37.70%，同比上升1.76pct，环比上升3.46pct；净利率达12.97%，同比下降2.11pct，环比上升13.69pct。Q2 业绩环比改善，主要由于公司进一步优化资源配置、促进线下渠道转型的同时，不断强化产品竞争力。

    　　期间费用方面，公司2020H1 期间费用率为30.32%，同比上升3.96pct，主要系总营业收入的减少所致。其中销售费用率同比上升2.56pct 至21.94%；管理费用率同比上升0.71pct 至4.18%；研发费用率同比上升0.47pct至3.84%；财务费用率同比上升0.22pct 至0.36%，主要系本期应付保理利息费用增加所致。

    　　投资建议：

    　　我们预计欧普照明2020-2021 年收入87.08、101.85 亿元，同比增长4.23%、16.96%；归母净利润9.11、11.12亿元，同比增长2.34%、22.08%，对应PE 为24.4x、20.0x，维持“买入”评级。

    　　风险因素：

    　　疫情影响超出预期；行业竞争加剧；下游地产增速不达预期；渠道变革效果低于预期等

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