业绩总结：公司2020年上半年实现收入15.4亿元，同比-7.1%；归母净利1.5亿元，同比-4.8%；扣除本期发行可转债的影响，利润加回1.3 亿元后，实现归母净利1.7 亿元，同比+3.2%。毛利率28.1%，同比+3.3pp；归母净利率10.0%，同比+0.2pp。

    　　新能源车业务受疫情影响短期承压，工业业务占比提升带动公司毛利率增长。

    　　公司业务覆盖消费及工业两大领域，多元化布局强化公司抗风险能力，20H1 除新能源车、智能卫浴收入受疫情影响出现下滑以外，公司其他业务收入保持增长。分业务看，公司智能家电（含智能卫浴）/工业电源/新能源车及轨交/工业自动化收入分别为7.2/3.5/2.6/2.0 亿元，同比+1.8%/+40.1%/-52.7%/+26.8%。其中毛利率较高的工业电源和工业自动化产品收入20H1 占比分别达22.4%和12.6%，同比+7.6pp/+3.4pp，毛利率分别为32.2%和44.1%，同比+2.4pp 和6.2pp，结构性转变助力公司毛利率加速提升。

    　　医疗、5G、油服等工业领域新产品持续放量，公司有望迎来收入、利润双拐点。

    　　电气自动化行业下游分散，公司以技术驱动增长，20H1 研发费用率达10.7%，通过持续内生+外延增长，在各领域形成自身产品优势。2020H1，医疗电源绑定飞利浦、迈瑞等龙头，需求急速上升；5G 电源供货爱立信等大客户，受益于5G 时代来临+国内新基建政策，空间广阔；油服设备增幅迅速，技术方案得到各大油田的高度认可和推广使用，预计随着油价回稳及疫情的有效控制，增速将进一步提升。此外，公司深化全球研发、营销平台布局，开拓印度、泰国产能建设，随着工业电源、油服设备等利润率较高的新产品放量，公司有望迎来收入、利润双拐点。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2020-2022 年归母净利分别为4.0/5.9/8.0 亿元，对应PE 34/23/17 倍。考虑到公司在电气自动化领域具备技术驱动的增长动能，同时具备高效管理基因，目前工业业务拓展顺利、持续放量，看好公司长期发展，维持“持有”评级。

    　　风险提示：疫情影响公司海外业务拓展；中美贸易摩擦；新产品拓展不及预期。

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