一、事件概述

    　　8 月26 日，公司发布半年度报告，2020 年上半年营收15.42 亿，同比下降7.14%，归母净利润1.54 亿，同比下降4.76%，二季度营收8.82 亿，同比微降0.55%，归母净利润0.97 亿，同比下降6.09%。因发行可转债根据债券信用等级计算利息1669 万元，若剔除发行可转债的影响，上半年公司归母净利润1.67 亿，同比增长3.20%。

    　　二、分析与判断

    　　智能卫浴业务二季度显著好转，家电电控收入快速增长公司智能家电电控产品整体收入7.17 亿，同比增长1.75%。其中，智能卫浴业务一季度受疫情影响下滑，但4 月起显著好转，上半年收入1.22 亿，同比下滑37.2%，但1-7 月累计订单已同比转正。智能卫浴产品受益于地产竣工好转需求不断回升，公司新客户拓展较好也正快速放量，预计下半年至明年智能卫浴都将取得高速增长。其他智能家电电控收入5.95 亿元，同比增长16.6%，微波炉电源市占率迅速扩大取得高速增长；变频空调控制器在国内外市场都取得较好增长，一季度在印度市场销量较大，二季度因疫情收到一定影响，预计下半年将有所恢复。

    　　工控业务增长较好，盈利能力显著提升，新能源汽车业务预计下半年将改善公司工控业务上半年收入1.95 亿，同比增长26.76%，今年工控行业复苏趋势明确，预计下半年仍将实现快速增长，公司的油服设备增长迅速，去年已实现盈亏平衡，今年将有较好贡献。新能源及轨交业务收入2.61 亿，受上半年国内电动车销量下滑影响下降52.7%，预计下半年起将有所恢复。公司的工控业务毛利率增长6.19%，达到44%，盈利能力显著提升，子公司深圳驱动因新能源汽车业务影响收入3.45 亿，下滑41%，但净利润0.6 亿，仅下降11%，净利率达到17%。

    　　工业电源收入高增长，通信和医疗电源均有较大增长潜力工业电源业务收入3.45 亿，同比增长达40%。公司在通信电源领域给爱立信等客户供货5G 电源，预计未来两年将快速增长。医疗电源领域，公司为迈瑞等国内外一线企业供货大幅增长，并为通用汽车供货呼吸机电源产品，预计下半年将持续爆发。

    　　毛利率显著提升，经营性现金流增长18%

    　　公司上半年毛利率28.12%，同比提升3.28%，主要是工控业务毛利率显著提升，以及结构上低毛利率的新能源汽车业务占比下降。上半年销售费用0.74 亿，同比增长16.79%，管理费用0.39 亿，同比增长22.28%，由于疫情影响上半年收入下滑费用率提升，预计下半年期间费用率环比将稳步下降。上半年经营性现金流3.33 亿，同比增长18.23%。

    三、投资建议

    　　我们预计公司2020-2022 年归母净利润为4.13、5.46、7.36 亿，同比增长14%、32%、35%，EPS 为0.88、1.16、1.57 元，对应2020-2022 年32、24、18 倍PE，考虑到公司的高成长性，智能卫浴和工控业务需求提升，通信和医疗电源业务增长有较大增长潜力，参考工控行业40-50 倍PE 水平，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　新产品拓展低于预期，新能源汽车业务产品价格加速下降。

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