公司概要

    　　公司发布2020年中报，2020年1-6月实现营业收入59.17亿元，同比增长12.45%；归属于母公司股东净利润8.27亿元，同比下滑2.78%；其中Q2季度实现营业收入27.60亿元，同比增长9.59%；归属于母公司股东净利润3.81亿元，同比下滑6.25%。

    　　公司点评

    　　产品量增价减拖累业绩，草甘膦近期企稳回升

    　　公司2020 年上半年杀虫剂和除草剂实现销量9701.75 吨和28039.07 吨，同比增长23.53%和34.57%，销售均价分别为18.07 万/吨和4.67 万/吨，同比下滑18.18%和6.84%。据百川盈孚统计，国内菊酯2020 年Q1、Q2 季度均价分比为26.01 万元/吨和25.50 万元/吨，同比下滑29%和29%；草甘膦华东区域均价2.10 万元/吨和2.08 万元/吨，同比下滑16%和13%，但目前已经逐步恢复至2.18 万元/吨。

    　　优嘉三期建设接近尾声，四期计划提供新动能

    　　公司优嘉三期项目建设继续推进，目前累计投入13.1 亿元，累计投入占比达到70.56%，距离收获期已经不远，项目包括年产3800 吨联苯菊酯、年产1000 吨氟啶胺、年产120 吨卫生菊酯及年产200 吨羟哌酯；并且2020 年4 月公告拟建优嘉四期项目，包括年产8510 吨杀虫剂、6000 吨除草剂、6000 吨杀菌剂及500 吨增效剂项目，项目投资额23.3 亿元，建设期两年。三期及四期项目将为公司未来成长提供保障，进一步夯实农药龙头的地位。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2020、2021、2022 年营业收入分别为96.03 亿、108.10亿元和121.09 亿元，增速分别为10.36%、12.57%和12.01%；归属于母公司股东净利润分别为12.95 亿、15.73 亿和18.65 亿元，增速分别为10.72%、21.43%和18.55%；全面摊薄每股EPS 分别为4.18、5.08和6.02 元，对应PE 为22.2、18.3 和15.4 倍，未来六个月内，维持 “谨慎增持”评级。

    　　风险提示

    　　出现安全事故及环保问题；优嘉新项目推进不及预期；原材料价格大幅波动；系统性风险。

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