事件描述

    　　中国人寿发布2020 年上半年业绩，公司实现归母净利润305 亿，同比-18.8%。

    　　事件评论

    　　公司归母净利润305 亿，同比-18.8%，投资良好是主要支撑，准备金、资产减值增加释放后期利润压力。利润增长略超预期，上半年归母净利润305 亿，同比-18.8%，在去年同期投资收益基数较高和税收返还52 亿前提下增速较预期更优，主要系投资较好及浮盈兑现的影响，公司其他综合收益中转入利润约81 亿。同时公司资产减值同比增加20 亿、多提准备金127 亿，释放了较多利润压力。公司当期增加浮盈23 亿，账面浮盈314 亿，未来利润增长具备潜力。

    　　新单增长良好，代理人质量显著提升。寿险期缴首年增速同比+14.4%，健康险期缴首年同比-2.2%，个险首年保费十年期缴以上业务达到48%，业务稳定性抬升。

    　　销售队伍规模较一季度末有所下降，但有效人力同比大增40.4%，个险代理人人均产能同比提升2%，质量处于抬升的周期中。手续费及佣金支出增速仍然较高，达到24%，明显高于NBV 增速。

    　　价值增长符合预期，NBV 同比增长6.7%，内含价值较年初增长7.8%，个险价值率（首年保费）同比下降0.4 个百分点到39.3%，保持较高水平。公司上半年开门红领先叠加保障类业务低基数下增长良好，在疫情的行业困难期仍然保持了较好的正增长和稳健的价值率水平，内含价值受投资和经营偏差的共同推动实现了较好增长，全年预期能够维持15%左右的增速水平。公司NBV 投资敏感性同比改善1 个百分点，有效业务价值投资敏感性基本稳定，业务保障属性有所提升。投资表现良好，总投资收益率达到5.34%，兑现了部分价差浮盈收益，净投资收益率受利率下行影响有所降低。公司上半年股票资产占比较年初提升0.3 个百分点，基金配置占比下降0.7 个百分点，整体权益配置占比16.5%，基本稳定。

    　　公司各项指标领先行业，整体表现较优。后续配置需关注：1）上半年业务较好的局面下，公司对于开门红能够倾注更多的资源和精力，或先于同业提前布局并获取较优的销售结果，催化估值进一步抬升；2）市场β弹性较强，实际流通盘小，适合β行情配置。关注开门红催化和明年业绩持续性，当前估值1.12 倍PEV，位于2012年以来60%分位，持续推荐。

    　　风险提示

    　　1. 利率大幅下行影响投资表现；

    　　2. 开门红保费销售明显较弱。

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