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    公司发布2020 年半年报

    2020 年上半年公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为62.93 亿元、4.12 亿元和3.98 亿元，分别同比增长24.65％、33.84％和31.20%，实现每股收益0.51 元，每股经营性现金流0.78 元，符合我们此前预期。

    简评

    内生动力强劲，带动H1 业绩高速增长

    公司Q2 实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为32.45 亿元、2.21 亿元和2.14 亿元，分别同比增长25.83％、37.65％和33.21%。

    公司内生动力强劲带动H1 业绩继续保持高速增长，收入角度来看我们预计内生贡献增速在20%左右，其中老店贡献增速12%左右，加盟及批发贡献2%左右，次新店及新店合计约6%，外延方面（19 年及20 年并购门店）贡献增速约4%左右。同店增长维持在14%左右。

    Q2 门店扩张提速，全年扩张暂无调整

    截至上半年，公司拥有门店5137 家，其中直营门店4644 家、加盟店493 家。2020H1 公司净增门店385 家（Q1 117 家，Q268家），其中，新开直营门店269 家，加盟店108 家，收购门店45家，关闭门店37 家，迁址门店64 家。我们认为：1）受益公司老店同比内生增长及新店建设、精细化管理能力强，带动业绩持续高速增长；2）2019 年及2020 年上半年公司净增直营门店1309 家，储备了大量处于成长期的门店；3）2020年Q1 短期门店扩张速度受疫情影响，Q2 开始门店扩张加速，全年继续保持“自建+并购”双轮驱动的模式进行扩张，预计自建700 家左右门店，常规并购门店300-400 家，同时推进加盟店试点预计新增400 家左右，在行业整合加速的大环境下公司未来仍将维持高增长。

    疫情影响下社区店坪效提升，大店坪效下降，整体坪效提升疫情影响下，公司小型社区店坪效较2019 年底提升8.18 元/平方米，H1 在门店数量扩张的同时实现坪效提升，旗舰店、区域中心点及中型社区店出现不同程度坪效下滑，主要由于：1）疫情影响（主要在Q1）下消费者活动半径大幅缩减，小型社区店采购防疫物资及药品便利性显现带来坪提升；2）旗舰店及区域中心店一般位于核心商圈，疫情影响下流量减少带来坪效下降；3）小型社区店带动下公司整体坪效较2019 年底提升10 元/平方米，经营效率维持高水准。

    牵手爱尔眼科达成战略合作，强强联合实现流量融合8 月27 日，公司与爱尔眼科签订战略合作协议，双方将强强联合、优势互补，为广大以益丰药房为核心的辐射区群体提供专业的眼健康服务、眼健康科普，为居民提供药事服务的同时，全面提升基层社区百姓的眼健康意识。我国糖尿病患者视网膜病变的患病率为24.7％至37.5％，50%以上糖尿病患者未被告知应定期眼底检查，本次双方合作旨在强化慢性病早期筛查和早期发现，推动由疾病治疗向健康管理转变，具备较好的市场前景。双方本次战略合作主要包括主题活动、健康夜市、员工福利三种合作模式，基于双方资源及能力，开展以线下为主、线上为辅的专业眼健康服务及眼健康科普活动，拟定在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京等九省市开展不低于3000 场活动。我们认为，本次合作有助于实现双方顾客群体的双向融合，带来增量流量，有助于推动双方长期健康客流增长。

    疫情品种占比提升导致毛利率小幅下滑，其余财务指标基本正常公司2020H1 综合毛利率为38.08%，同比降低1.01 个百分点，主要由于器械及消杀类防疫物资疫情期间限价低毛销售并占比提升。销售费用率达到23.59%，同比降低1.29 个百分点，主要由于疫情下促销活动减少所致。

    管理费用率及财务费用率小幅下降，控费良好。应收票据及应收账款同比增长25%，基本正常；经营活动现金流量净额同比下降4.82%，主要由于使用银行承兑汇票减少所致。其余财务指标基本正常。

    盈利预测与投资评级

    我们预计公司2020C2022 年实现营业收入分别为134.88 亿元、176.00 亿元和229.15 亿元，归母净利润分别为7.08 亿元、9.25 亿元和12.07 亿元，分别同比增长30.3%、30.6%和30.5%，折合EPS 分别为1.87 元/股、2.44元/股和3.19 元/股，对应PE 为51.5X、39.3X 和30.0X，维持买入评级。

    风险分析

    行业政策变动风险；市场竞争加剧；规模扩张进度不达预期；并购门店整合不达预期；商誉减值计提；

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