1H20 业绩符合我们预期

    　　丸美股份公布2020 上半年业绩：收入7.94 亿元，同比下降2.6%；归母净利润2.68 亿元，同比增长4.6%，对应每股盈利0.67 元，符合我们预期；扣非后净利润2.19 亿元，同比增长0.6%；非经常性收益主要来自政府补助及投资收益。分季度看，2020Q1/Q2 营收同比分别+1.5%/-5.9%，净利润同比分别-1.1%/+9.7%。Q2 公司线下渠道受疫情影响有所承压，线上渠道及爆款打造表现亮眼，我们看好公司聚焦电商及新媒体营销带来的中长期成长空间。

    　　发展趋势

    　　1、疫情影响线下渠道，上半年营收同比下降2.6%。分渠道看：1）线上渠道同比增长27.4%，占比提升至53.7%，其中线上直营收入同比增长45.96%，丸美天猫旗舰店收入同比增长68%，主要受益于公司3 月以来切换壹网壹创为代运营商，并组建社媒团队开展爆款打造，驱动线上增长提速；2）线下渠道收入同比下降23.47%，主要受疫情拖累，其中美容院渠道表现相对稳健，百货、CS 渠道受冲击较大，为此公司上半年积极组织门店直播培训及空中沙龙，我们预计下半年随着疫情的有效管控和产品上新，线下下滑幅度有望收窄。新品方面，上半年公司联合天猫小黑盒推出丸美小红笔眼霜，由线上渠道先行引爆，我们认为是公司渠道重心向电商倾斜的重要布局和有益尝试，4 月上线以来，小红笔全渠道累计销量超过28 万支（4－6 月，其中线上销量超过9 万支），我们测算上半年单品收入贡献约4%，体现公司在产品研发、新媒体营销及爆品打造方面的综合实力；此外为契合电商战略，公司推新速度明显加快，6 月推出线上专供新品钻光瓶，后续表现可期。

    　　2、营销投放力度加大，净利率有所提升。上半年毛利率同比下降0.9ppt 至67.6%，我们预计与新品发售买赠促销等因素有关。费用端看，销售费用率同比提升1.1ppt 至30.3%，主因营销投入力度有所加大；管理费用率同比下降0.7ppt 至3.8%，部分受益于疫情下社保减免政策；研发费用率同比提升0.8ppt 至3.0%，财务费用率同比下降2.6ppt。最终净利率同比提升2.3ppt 至33.8%。

    　　3、发力线上渠道及新营销，助力业绩增长。公司现阶段重点聚焦线上渠道及新营销模式运用，推进品牌年轻化建设，赋能明星单品打造。团队建设方面，外延携手网创发力线上旗舰店运营，内生组建社媒团队并充实电商队伍，我们认为有望带动线上渠道进入快速成长期。近期公司出资8000 万元与金鼎投资共同设立产业投资基金（丸美占比80%），致力于挖掘并孵化美妆产业链投资机会，我们认为后续不排除公司外延整合的可能。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑疫情影响和投放增加，下调2020-21 年EPS5%/5%至1.39/1.68元。当前股价对应2021e45xP/E。维持跑赢行业评级，因盈利预测调整下调目标价3%至92 元，对应55x2021eP/E，有23%上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争持续加剧；新品表现不及预期。

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