2020Q2 公司收入/净利润分别同增10%/10%，表现稳健。预计旺季亦有较为乐观增长。公司在新的发展阶段加速前行，浓香王者势能望进一步释放，看短望量价齐升体现成长性，看长价格不断向上的确定性增强，望体现平抑行业发展周期的龙头溢价，维持“买入”评级。

    　　2020Q2收入/净利润同增10%/10%。2020H1公司营业收入308亿元、同增13.3%，归母净利润109亿元、同增16.3%。其中2020Q2公司营业收入105亿、同增10%，归母净利润32亿、同增10%。2020Q2毛利率70.7%、同增0.5Pct，新收入准则调整运输费至成本项，实际毛利率表现更优，主要系2019年五粮液更新换代并提价。2020Q2销售费率13.8%、同降0.6Pct，整体看H1，销售费率10.3%、同增0.6Pct，主要系公司为布局疫情后恢复性消费加大相关广告&终端市场投入。2020Q2管理费率5.7Pcts、同增0.5Pct，主要系市场化考核下人工费用增长。2020H1公司预收款36.2亿元，环比/同比下降11.5/7.3亿元，预收款下降一方面是因为2019H1公司尚未开始要求经销商按月打款，另一方面疫情下公司充分考虑实际动销、按需调整经销商打款，体现公司渠道改革执行力。2020Q2公司经营流量净额24亿、较2020Q1(-12亿)改善明显，反映经营趋势不断向好。

    　　2020Q2公司以价为先、严控发货，以价增为主；同时逐步布局团购、加速发力。

    　　2020H1白酒收入同增11%左右，主要驱动为五粮液产品提价，具体拆分量价：

    　　①销量，预计同增低个位数，春节前五粮液旺销，渠道备货、动销、库存等主要指标实现预期，预计完成全年1/3计划，疫情后公司坚定“以价为先“原则”，Q2严控发货，量增有限。②均价，2019H1共发货超1.5万吨，其中以七代为主，亦有收藏版（预计1300吨+）及部分八代，综合测算，预计均价同增高个位数。

    　　公司亦在4-5月逐步推进新团购战略渠道的发展，Q2主要在接洽&融合阶段，7月以来持续发力，截止目前已经完成超1万笔订单，有效承接部分经销渠道减量&发展新增客户，全年望顺利实现20%的占比目标。

    　　改革质变&持续推进，短中长期向上路径清晰，估值具备进一步提升空间。2019 年启动改革以来，五粮液在雄厚的品牌和产品力基础上，通过渠道改革、优化产品结构等拉升价盘，并持续加强价格控制力度，顺利通过疫情压力测试，批价持续向上，近期维持在970-980 元，达到历史最高水平。展望中秋国庆旺季，在外部补偿性消费释放、茅台价格高企（批价突破2700 元）等外部环境下，公司已积极进行旺季备货，较低的渠道库存&较强的批价表现，充分准备迎接旺盛需求，望实现乐观增长。展望未来，随着改革质变，公司浓香王者品牌势能望进一步释放，其短期量价齐升、长期价格不断向上的确定性增强，望体现平抑行业发展周期的龙头溢价。

    　　风险因素：高端酒景气不及预期，行业竞争加剧，改革推进不及预期。

    　　投资建议：维持公司2020-2022 年EPS 预测5.15 元/6.35 元/7.52 元，对应2020-2022 年PE 为46/37/32 倍，维持“买入”评级。

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