事件：公司发布2020 年半年报：上半年实现营业总收入16.09 亿元，同比增长16.63%；实现归母净利润1.30 亿元，同比增长45.21%。

    　　收入增速超预期，各项费用投入迎来拐点：在克服疫情对公司业务拓展的影响下，上半年收入同比增长16.63%，增速超预期，主要系受益于造价业务转型深化、收入进入持续稳定增长阶段，以及施工业务加速规模化所致。分产品来看，造价业务实现收入11.51 亿元，同比增长19%，施工业务实现收入3.36 亿元，同比增长16.10%。销售毛利率90.41%，相比19H1 下降3.51 个百分点，主要是因为解决方案类产品收入占比提升，对应系统集成成本增加。上半年公司期间费用率、销售费用、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为81.24%、29.62%、21.31%、29.71%和0.60%，相比去年同期变化-6.31，-2.26、-2.63、-0.85 和-0.57，各项费用率明显下降，受益于云转型收入已超过一半以上，拓展力度相比之前将逐步降低，且规模效应将逐步显现，各项费用投入迎来拐点。

    　　云转型效果显著：上半年云收入6.66 亿元，同比增长79.78%，占数字造价业务收入比例达57.84%。2020 年，数字造价业务累计25 个地区进入云转型。其中，2020 年新增的4 个地区上半年转型进展顺利，产品综合转化率超30%；2019 年转型的10 个地区的产品综合转化率达70%，续费率达88%；2019 年之前已转型的11 个地区产品综合转化率、续费率均超过85%。在疫情背景下，公司通过“云授权”、“云开锁”等方式进行线上续费推进造价业务转型，报告期内有超40%的续费来自线上续费。产品端，云计价产品发布新计价GCCP6.0。上半年施工业务同比增16.10%。

    　　截至目前，数字施工项目级产品累计服务项目数突破3 万个，劳务、物料、项目BI 等重点模块应用率大幅提升，同时基于自主图形平台公司还发布了BIMMake1.0 版本。

    　　投资建议：维持公司20-22 年营收预测分别为40.61、48.18 和56.45亿元。维持20-22 年归母净利润预测分别为4.65、6.83 和9.15 亿元。看好公司成长为数字建筑平台服务商龙头和SaaS 化转型的标杆企业，维持“增持”评级。

    　　风险提示：工程造价产品云转型不及预期；工程施工业务拓展不及预期；市场整体估值水平下降。

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