公司2020H1 业绩高增长符合预期；防疫物资需求旺盛驱动非药品增长，内生保持高增速，下半年门店扩张期待加速。继续重点推荐，维持“买入”评级。

    　　2020H1 业绩维持高速增长，符合预期。公司2020H1 实现营收62.93 亿元，同比增长24.65%；归母净利润4.12 亿元，同比增长33.84%；扣非归母净利润3.98 亿元，同比增长31.20%；经营性现金流净额4.12 亿元，同比增长-4.82%。

    　　单季度看，2020Q2 分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润32.45 亿/2.21 亿/2.14 亿元，分别同比增长25.83%/37.65%/ 33.21%。剔除新兴项目我们测算上半年收入/净利润增速仍在26%/34%左右。剔除股权激励费用测算上半年净利润增速为36%。2020H1 业绩维持高增长符合预期。

    　　防疫物资需求旺盛驱动非药品增长，期间费用全面下降。2020H1 公司中西成药/中药/非药品营收分别同比提升17.25%/7.62%/72.07%至42.15 亿/5.66 亿/13.46 亿元，品类增速分化主要由于防疫物资需求旺盛且部分滋补中药品类因过节送礼需求下降影响。门店平效同比提升6.43%至66.40 元/平方米，优秀的商品管理及精品战略带动的内生增长能力得到持续兑现。主营业务毛利率下降1.01PCTs 至38.08%，主要由于受疫情物资毛利率相对较低的阶段性影响。销售、管理、财务费用率分别下降1.29/0.21/0.15PCTs 至23.59%/4.00%/0.54%，其中销售费用下降明显主要由于疫情期间部分产品推广力度降温。考虑到未来营销推广正常化带来的费用率下降，全年及未来业绩高成长值得期待。

    　　内生保持高增长，下半年门店扩张期待加速。根据测算，剔除2019 及2020H1并购并表影响，公司2020H1 营收与归母净利润内生增速仍分别维持约22%和32%的高增长。报告期内新兴药房净利润同比增长35%至6304 万元（占全年业绩承诺的63%）且盈利能力改善明显，彰显公司优秀的精细化管理与培育整合能力。2020H1 公司门店扩张较去年同期稍有放缓，净增门店385 家至5137 家（含加盟493 家），其中新开377 家（含加盟108 家），收购45 家，关闭37家。公司完成4 起并购项目及2 笔交割。随着①疫情影响下门店房租有一定幅度下降；②部分中小连锁药店资金运营压力加大；③转债于报告期内发行，公司有望于下半年重回高速扩张轨道，全年直营门店仍有望完成约1000 家目标，同时不排除未来通过跨省并购切入新的市场。

    　　“互联网+医疗”战略驱动门店升级，集采扩面打开成长空间。近期公司与海南华益合资设立海南益丰医疗（其中公司认缴出资900 万元，占注册资本的90%），提供互联网医院、处方流转平台、家庭医生、健康管理等新业态服务，“互联网+医疗”布局持续推进，显著提升线下药店的处方承接能力及专业服务能力。上半年互联网直营业务销售2.37 亿元，同比大幅增长77.42%。医保资格门店占比较2019 年底提升3.0PCTs 至79.82%，为承接处方外流储备力量。2019 年首批集采推行后公司对159 个品规展开积极谈判，34%品种采购价格降至中标价，32%适度降价，完成后销售额显著提升。随着全国集采扩面，公司渠道议价能力、处方药品种数量及销售额均有望大幅提升，成长空间值得期待。

    　　风险提示。并购整合不达预期，竞争过度导致毛利率下滑。

    　　盈利预测及估值。公司区域聚焦战略后发优势明显，未来几年快速并购成长可期。考虑集采扩面及互联网+加速推进下的业绩高增长，小幅调整公司2020-2022 年EPS 预测至1.37/1.79/2.30 元（原预测为1.35/1.75/2.25 元），参考行业可比公司以及未来几年公司的高速成长预期，维持“买入”评级。

更多精彩大盘资讯敬请期待！