营收表现略低于预期，净利润加速突显韧性

    　　2020 年上半年实现营收7.94 亿元（-2.59%），实现归母净利润2.68亿元（+4.60%），扣非归母净利润增长0.59%。其中Q2 营收下滑5.93%，预计受线下及线上分销渠道放缓影响，净利润增长9.66%。

    　　Q2 公司电商直营加速高增长，线下表现略好于行业平均水平上半年，公司线上同比增长 27.4%，占比 53.7%，其中直营渠道增长46.0%，分销增长超过20%，其中天猫直营在新品带动及代运营更换后表现突出，Q2 增长达到121%。公司线下营收受疫情影响下降23.5%，占比 46.3%，其中美容院渠道基本持平，CS 和百货下降不到30%，整体仍然好于行业平均水平。分品牌来看，丸美主品牌相对强势，占比上升至95%左右，春纪及恋火品牌则表现相对一般。

    　　毛利率水平相对稳定，成本费用管控能力相对稳健公司毛利率略下降0.9pct 至67.6%，预计与疫情期间相关原材料价格上涨以及促销折扣力度加大有关。期间费用率下降1.5pct，其中销售费用率提升1.1pct ，预计与公司加大了一定的线上费用投放助力销售恢复有关；财务费用率下降2.64pct，系定存利息收入增加所致。从营运情况来看，公司存货周转天数提升29.5 天至119.6 天，预计与公司应对线上销售加大备货有关。经营现金流下滑明显但较Q1 已转正，主要系疫情下公司经销商回款压力较大所致。

    　　风险提示：疫情发展不达预期，新品销售不达预期，竞争格局恶化? 投资建议：新品及电商发力推动快速复苏，维持“增持”评级全年来看，公司渠道端随电商直营与代运营商网创合作不断深入，线上仍有望成为公司今年的主要发力点，而线下渠道有望通过终端逆势拓展以及新品铺设实现加速复苏。品牌端，公司继续加快年轻化转型，选用新生代代言人，并加大社媒营销力度。产品端，新品“小红笔”

    　　销售情况突出，上线两月占比4%，高端系列表现稳健，下半年也将进一步加快产品推新力度。预计公司20-22 年EPS 为1.47/1.85/2.21 元/股，当前股价对应PE 为51.1/40.4/33.9X，维持“增持”评级

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