Q2 业绩超预期,销量和归母净利润有望逐季改善公司8 月27 日发布半年报,1H20 实现营收2837 亿元(同比-25%),归母净利润83.9 亿元(同比-39%);扣非归母净利润71.8 亿元(同比-43%)。
其中Q2 营收1778 亿元(同比+1%),归母净利润72.7 亿元(同比+32%),扣非归母净利润64.9 亿元(同比+33%);公司Q2 归母净利润高于我们预期(华泰预期Q2 实现归母净利润49.6 亿元),主要原因是公司加强了销售和管理费用的管控以及产生了11.8 亿元的公允价值变动收益。随着汽车需求逐步恢复,公司业绩有望逐步改善。我们预计公司2020-2022 年EPS为1.78/2.08/2.28 元,维持“买入”评级。
Q2 销量回暖,加强费用控制
公司Q2 收入改善主要原因是国内疫情得到有效控制,实现整车销量137万台,同比-2.4%。公司Q2 销售费用率4.7%,同比-3.3pct,主要原因是公司执行新收入准则,车贷贴息部分不再计入销售费用,直接抵减收入,而且运输物流和广告宣传费等费用同比下降。管理费用率2.5%,同比-0.3pct,公司加强了对职工薪酬等费用的控制;研发费用率1.5%,同比+0.1pct,公司保持在新能源汽车核心零部件和智能产品的研发力度。公司Q2 产生了11.8 亿元公允价值变动收益,主要来自交易性金融资产升值。
1H20 销量下滑,市占率下降
1H20,公司实现批发销量205 万台,同比-30%。其中上汽大众(未上市)销量58 万台,同比-37%;上汽通用(未上市)销量56 万台,同比-33%;上汽自主(未上市)销量24 万台,同比-22.5%;上汽通用五菱(未上市)销量53 万台,同比-28.7%。公司1H 在乘用车市场市占率略有下滑,主要原因是缺乏有力的新产品推出,行业竞争加剧。从2020 年4 月开始,上汽通用逐步将三缸机车型转回四缸,英朗和科鲁泽已经转为四缸车型。
2020 年Q4 上汽大众MEB 工厂有望投产,上汽大众有望在新能源汽车领域取得突破。2021 年上汽奥迪投产在望,公司进一步布局豪华车领域。
上调盈利预测,上调目标价至27.04 元,维持“买入”评级公司销量和归母净利润有望环比逐季改善。我们预计公司2020-2022 年分别实现归母净利润207/242/266 亿元(前值205/231/254 亿元),EPS 分别为1.78/2.08/2.28 元(前值1.76/1.98/2.17 元),同行业可比公司21 年平均估值14.5XPE,考虑到公司业绩弹性略弱于可比公司,给予公司21 年13XPE估值,上调目标价至27.04 元(前值26.4 元),维持“买入”评级。
风险提示:我国汽车销量增速不及预期,公司海外市场拓展不及预期。
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