事件：中环股份发布2020 年中报，报告期内公司实现营收86.44 亿元，同比增长8.85%。其中Q2 实现营收41.27 亿元，同比增长0.2%，环比下降8.6%；实现归母净利润5.38 亿元，同比增长19.06%。其中Q2 实现归母净利润2.86 亿元，同比增长8.1%，环比增长13.3%；实现扣非后归母净利润4.23 亿元，同比增长19.37%；EPS 为0.1933 元/股，同比增长19.1%；ROE 为3.75%，同比增长0.41pct。

    　　单晶硅片产能大幅提升，G12 大尺寸加速扩产，盈利能力显著增强：

    　　截至2020 年6 月末公司单晶总产能已达到 45GW（2019 年底为33GW），预计2020 年底总产能将达到52GW，其中G12 产品的产能年底将达到19GW。随着前期投入的机台改造，G12 的比例将进一步提升，至2023 年涵盖G12 产品总产能将达到85GW。报告期内，公司新能源材料行业实现营收77.18 亿元，同比增长10.2%；实现毛利13.9 亿元，同比增长33%；毛利率为18%，同比增长3.1pcts，太阳能单晶硅片产品盈利能力显著增强。

    　　上半年半导体业务业绩有所下滑：报告期内公司半导体材料业务实现营收5.16 亿元，同比增长2.8%；实现毛利1.16 亿元，同比下降14.1%；毛利率为22.5%，同比下降4.4pcts，盈利能力有所下滑。半导体器件业务实现营收0.8 亿元，同比下降2.4%；业务毛利为-0.25亿元，毛利率为-31.3%，同比下滑22.7pcts。

    　　江苏宜兴基地半导体硅片产能有望逐步释放，加速国产替代：大尺寸半导体硅片的制造具有较高的技术壁垒，目前全球仅有少数企业具备8 英寸、12 英寸半导体硅片生产能力，我国8 英寸和12 英寸半导体硅片大部分均依赖进口。公司通过非公开发行募资在江苏宜兴投资建设月产75 万片8 英寸抛光片和月产15 万片（一期）12 英寸抛光片生产线，有望于今明两年陆续投产。项目投产后，公司8 英寸硅片产能将提升2.5 倍、12 英寸硅片产能将提升7.5 倍，不仅能够为国内和国际晶圆制造商提供优质且稳定的原材料，而且能够填补目前大尺寸半导体硅片制造领域的产能缺口。

    　　投资建议：预计公司2020 年-2022 年的收入分别为212.7、274.5、338.5 亿元，归母净利润分别为14.7、19.8、24.7 亿元；维持买入-A的投资评级，目标价为28.00 元。

    　　风险提示：大硅片扩产进度低于预期、光伏装机需求低于预期等

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