事件：公司发布2020 半年报，实现收入（17.69 亿元，+22.26%），实现净利润（3.22 亿元，+28.93%）；单看Q2，实现收入9.98 亿元，同比+30.74%，环比+29.53%，归母净利润1.36 亿元，同比+0.46%，环比-26.78%。

    　　复材业务持续高景气，20H1 中航复材净利润同比增长77.91%公司20H1 整体收入增长22.26%，归母净利润同比增长28.93%，主要因19H1原江苏致豪地产业务贡献归母净利润0.95 亿元，若剔除则同比增长107.55%。

    　　上半年新材料业务利润总额同比增加1.71 亿元，且实现归母净利润（3.39 亿元，+77.98%），利润增速显著源于销售规模增长及中航复材产品结构变动带动毛利率提升，参考新材料业务Q1、Q2 净利润分别为1.92、1.47 亿元。

    　　中航复材20H1 收入（16.94 亿元，+50.55%），其中关联交易收入（14.84 亿元，+45.39%），实现利润总额（4.07 亿元，+76.61%），净利润（3.50 亿元，+77.91%），净利率同比提升3.18pct 至20.66%，主要因确认收入产品结构变化及规模效应带动毛利率提升。考虑十四五期间我国航空重点型号有望加速放量，且新机型复材占比提升显著，复材业务或将保持稳健增长。

    　　积极备产，并关注集团压降两金下存货等科目的可能变化公司产能扩充建设加速推进，顺义生产园区一期工程建设全面收官，二期 2号实验厂房完成建设，并为满足职工倒班宿舍等需求计划投资5860 万元在顺义园区新建附属设施。公司为应对航空复材订单增长的提前备产，20H1公司原材料及预付账款较期初分别增长43.29%及76.22%。20H1 公司存货中库存商品较年初下降19.5%，除产品交付因素外，同时关注2020 年集团两金压控年对公司发出商品等科目的影响。

    　　民用复材拓展可期，子公司改革有序推进

    　　公司南通大尺寸蜂窝生产线二期建设项目、航空工业复材5 号铺丝间改造项目的建设为民机业务发展、发动机零部件业务的快速发展奠定基础，此外完成4 米级民机复材机身筒段坠撞试验件交付任务、25 吨牵引车复合材料后簧开发项目结构设计、以及向FACC 供货蜂窝产品完成试制及相关工艺改造及验证，或贡献新增长极。优材百慕混合所有制改革有序推进，上半年销量同比增加，收入同比增长2.45%，利润总额较去年减亏255 万，并在完成民航飞机刹车盘副及高铁制动闸片产品批量生产的同时，开展了炭/炭刹车盘副、碳陶刹车盘副、炭材料试验件等研制。

    　　公司卡位优势明显，处于复材产业链中游关键环节预浸料，并在军航占据主导地位

    　　子公司中航复材处于航空复合材料产业链中游预浸料的关键环节，并占据主导位置，依托复合材料的设计性、多年的树脂体系积累及集团渠道关系构建了深厚的壁垒，其2015-2019 年利润复合增速为28.39%。目前以J-20、Z-20、Y-20 等为代表的新机型逐步量产，其复合材料占比较原有机型均有较大程度的提高（根据知网，国外先进战机复合材料占比30%甚至更高、先进直升机复合材料占比近50%），势必带动对复合材料需求量的提升，且新机型的附加值较高，因此预计未来2-3 年随着新机型量产交付，复合材料需求及价值量将有较大提升，有望至少保持30%以上的复合增长，成长性突出。

    　　投资建议：公司在复合材料产业链关键环节处于主导地位，直接受益于以20 为代表的新机型放量，成长性突出，且控股股东航空工业作为国有投资改革试点，关注后续变化。预计公司2020-2022 年归母净利润分别为4.63、6.09、7.93 亿元，对应估值分别为71、54、42 倍，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：军品订单不及预期；民品领域拓展不及预期。

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