盈利增速领跑者，龙头效应凸显

    　　公司于8 月28 日发布2020 年中报，1-6 月归母净利润、拨备前利润分别同比+14.6%、+22.8%，增速较1-3 月-3.5pct、-10.0pct。公司保持同业领先的成长性，在客户拓展、财富管理等方面成效卓著。我们预测2020-2022年EPS 为2.57/2.94/3.51 元，目标价41.65 元，维持“买入”评级。

    　　资产快速投放，息差环比提升

    　　1-6 月年化ROE、ROA 分别同比-1.88pct、-0.08pct 至17.47%、1.11%。

    　　6 月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+21.9%、+33.2%、+21.4%，较3 月末-2.0pct、+1.6pct、-2.9pct，保持业内领先的规模增速。1-6 月净息差为1.78%，较1-3 月+4bp，但净利差较1-3 月持平于2.29%。净息差较1-3 月上升的主要原因是压缩非生息的交易性金融资产，增配贷款等生息资产。1-6 月生息资产收益率、计息负债成本率分别为4.51%、2.22%，较2019 年全年-21bp、-9bp，同业利率下行对负债成本降低形成贡献。

    　　资产质量做实，资本较为充裕

    　　6 月末不良贷款率、关注贷款率、拨备覆盖率分别为0.79%、0.59%、506%，较3 月末+1bp、-15bp、-18pct。资产质量进一步做实，关注率在已披露半年报的上市银行中最低。Q2 年化不良生成率0.73%，较Q1 下降7bp，不良生成压力小于一季度，因此公司有余力适度降低信用成本（Q2 年化值为1.15%，而Q1 为2019 年以来新高的2.09%）。6 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.57%、9.98%，较3 月末-63bp、+38bp。Q2 完成80 亿元定增、赎回70 亿元二级资本债，因此资本充足率、核心一级资本充足率反向变动，目前核心一级资本充足率在上市城商行中较高。

    　　扩大客户覆盖面，发力财富管理

    　　公司以客户覆盖为考核要点，持续实施“211”工程和“123”客户覆盖率计划，客户快速增长为长期业务发展赋能。公司银行基础客户、零售公司基础客户、个人贷款客户、财富客户、私人银行客户数量分别较2019 年末增长8.4%、9.5%、32.0%、6.9%、28.4%。公司基于客群基础，以公私联动模式推进财富和私行业务，业务发展成效显著，零售AUM、私人银行AUM 分别较2019 年末增长11.9%、28.4%。1-6 月代理业务手续费同比+53.8%，成为中间收入同比增长46.5%的核心驱动力。

    　　目标价41.65 元，维持“买入”评级

    　　鉴于公司上半年净利润增速已降至15%以下，为继续增强风险抵御能力后续或有更大的拨备计提力度， 我们预测公司2020-2022 年EPS 为2.57/2.94/3.51 元（前次2.67/3.21/3.89 元），2020 年BVPS 16.33 元，对应PB 2.22 倍，可比公司20 年Wind 一致预测均值为1.07 倍，我们认为公司成长性较高，经营与风控禀赋优势突出，应享受一定估值溢价，我们给予2020 年2.55 倍目标 PB，目标价由30.40-32.04 元上调至41.65 元。

    　　风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。

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