2Q20 业绩符合我们预期
公司公布1H20 业绩:上半年收入134.3 亿元,同比-16.1%,归母净利54 亿元,同比-3.2%,扣非归母净利42.7 亿元,同比-18.1%;其中2Q20 收入41.6 亿元,同比-18.6%,归母净利14 亿元,同比-10.4%,扣非归母净利10.6 亿元,同比-23.9%。公司二季度业绩基本符合我们预期,公司上半年非经常性损益达到11.3 亿元,主要是股票公允价值变动收益达到9.1 亿元所致。
发展趋势
二季度着力调整,短期基本面仍然承压:公司2Q 主要着力于去库存及营销调整,报表业绩仍然承压。1H20 毛利率同比+2.3ppt 至73.2%,我们认为与公司推动产品结构升级有关,预计均价同比也保持了上升趋势;2Q 正常发货确认收入,期末预收款环比-24.8亿元至39.5 亿元,对应当期销售收现同比-58.7%至20.1 亿元。
海天控货挺价,梦6+布局积极推进中:由于疫情影响,公司调整节奏受到拖累,我们草根调研了解到,2Q 以来海天系列基本仍处控货状态,且同步收紧渠道费用,以推动价格上涨。虽然短期面临市场阵痛及替代品竞争,但我们认为这是该阶段下公司所能采用的较好办法,战略为先。另外,梦6+的布局持续推进,截止8月,根据渠道调研,我们预计新品总体销售已达20 亿元左右(销售口径),省内部分渠道反馈动销率较佳,但省外体量小,后续效果仍需跟进。
我们认为坚定高端化是公司重获增长的最佳办法:在此前报告中,我们提到过,白酒公司多数问题的本质都可总结为高端化的问题。
洋河上一轮大发展中,海之蓝面临的是百元价位的蓝海市场,公司靠体制和营销等优势实现了全国化,但今天洋河面临的挑战和行业背景已发生变化,我们预计坚定高端化路径,持续推动海天系列向梦之蓝尤其600 元价位升级,梦6+从三十亿元到五十亿元,再向百亿元的跨越,将是品牌起势的关键。
公司随着调整推进,一是海天库存降至合理水平,二是梦6+全国铺货开始贡献增量,我们认为公司可迎来第一阶段估值修复,目前已在途中;而后续的成长则来自于经营理顺以及梦6+的氛围起势和放量弹性,这是估值进一步提升的关键,建议重点跟踪观察中秋国庆梦6+在第一个旺季的动销效果。
盈利预测与估值
我们维持2020/21 年盈利预测75.51/90.83 亿元(不考虑非经常性损益影响),考虑到板块整体估值提升以及公司调整良性推进,我们上调目标价39.7%至169 元,对应2020/21 年33.7/28x P/E,当前股价对应2020/21 年28.3/23.5x P/E,目标价对应19%上涨空间,维持跑赢行业评级。
风险
营销体系调整推进较慢或成效不佳;梦6+培育效果不达预期
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