营收增速放缓，持续大力度计提拨备

    　　上半年实现归母净利润498 亿元，同比下降1.6%，主要是继续大力度计提拨备，当期资产减值损失同比增长22.3%。上半年营收同比增长7.3%，增速较一季度和2019 年均有所放缓，主要是净息差收窄带来净利息收入增速下降，上半年净息差同比收窄了20bps。资产持续扩张，上半年总资产扩张8.3%，其中贷款扩张8.0%，存款扩张12.3%。

    　　二季度息差收窄幅度扩大；存款成本逐季改善二季度净息差为2.45%，环比一季度收窄11bps，收窄幅度扩大，主要是贷款收益率下降拖累。二季度受益于存款结构改善，存款成本二季度下降了4bps。

    　　二季度零售信贷资产质量有所好转，对公信贷仍面临下行风险期末，公司不良率1.14%，较3 月末提升3bps，但较年初下降了2bps。

    　　同时，关注类和逾期率都有所下降，反映了公司加大了不良确认和处置。二季度零售贷款资产开始好转，信用卡贷款、小微贷款的不良率、关注率和逾期率指标都有所好转，预计未来仍延续向好态势。疫情对部分行业的影响持续时间较长，预计对公不良处置压力将有所增加。

    　　AUM 高增，代销收入实现快速增长

    　　期末零售客户AUM 达到8.3 万亿元，较年初增长10.3%，实现了2018年和2019 年全年的增速。公司上半年手续费收入同比增长9.4%,主要是代理服务手续费实现了32%的高增。

    　　投资建议：维持“增持”评级

    　　经营数据基本符合预期，考虑到公司持续大力度计提拨备，我们下调2020~2022 年净利润至947/1027/1151 亿元， 对应同比增速1.4%/8.4%/12.1%，摊薄EPS 为3.67/3.98/4.48 元，当前股价对应PE为 10.5x/9.7x/8.6x ，PB 为 1.5x/1.4x/1.2x ，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

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