量价下降导致业绩承压，疫情缓解后保持恢复

    　　公司上半年实现营收125.65 亿元，同比下降12.67%，归母净利润为2.25 亿元，同比下降28.79%，EPS 为1.08 元/股，其中Q2 单季度营收和归母净利润分别为87.16 亿元（+3.62%）和18.98 亿元（-11.8%）符合此前业绩预告。业绩下降主要由于受疫情影响严重，一季度产销量受到明显影响，同时价格有所下降所致。

    　　Q2 销量创新高，现金状况保持良好

    　　上半年，公司销售水泥和熟料3274 万吨，同比下降8%，疫情缓解后，Q2 水泥销量创季度历史新高。我们测算公司水泥熟料吨收入、吨成本和吨毛利分别约331 元、204 元和127 元，分别同比下降约25/3/22元，收入下降主要由于量价均受疫情影响出现下降，成本端受煤炭价格下降影响有所下行。报告期末，公司在手货币资金75.94 亿，同比增加55.5%，账面净现金18 亿元，去年同期为-7.97 亿，资产负债率为42.68%，同比小幅提高2.92%，仍处于历史低位水平。受益于良好现金状况，公司财务费用下降42%，财务费用率降低0.36pct 至13.4%。

    　　产业链全面发展，环保、骨料表现突出

    　　公司全产业链布局在疫情的不利背景下仍稳步推进，上半年乌兹别克斯坦熟料生产线投产，新增水泥产能200 万吨/年；黄石新材料与智能装备制造科技园项目投产，形成5 亿只/年热封袋、20 万吨/年防渗新材料等产能。疫情期间，公司助力政府抗疫，拓展旗下阳新、武穴等工厂无偿处置医疗废弃物，20H1 各类废弃物入窑处置133 万吨，同比提高33%。上半年新增骨料产能950 万吨/年，销售骨料840 万吨，同比增长7.73，随着产能的释放，未来有望持续增厚业绩。

    　　看好下半年需求释放，维持“买入”评级

    　　疫情过后，中央确定了支持湖北经济社会发展一揽子政策，8 月份启动疫后重振“十大工程”，在前期积压项目同时推进下，下半年需求有望集中释放。公司作为湖北水泥龙头，全产业链布局优势显著，近期发布核心员工持股计划， 彰显公司信心， 预计20-22 年EPS 为3.07/3.42/3.65 元/股，对应PE 为9.1/8.2/7.7x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复；项目落地不及预期。

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