本报告导读：

    　　2020 年中报略超市场预期。营收增速逆势提升，拐点有望确认。不良指标整体改善，息差较同业明显更为稳定。维持目标价24.10 元，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　投资建议：考虑疫情冲击对基本面的影响，调整2020-2022 年净利润增速预测至-7.51%（-18.16pc）/13.87%（+2.51pc）/14.17%(+1.62pc)，对应EPS 2.81(-0.58)/3.22(-0.56)/3.69(-0.58)元，BVPS25.32/27.51/30.03 元，现价对应5.67/4.95/4.31 倍PE，0.63/0.58/0.53 倍PB，维持目标价24.10 元，维持增持评级。

    　　最新数据：20H1 营收同比+11.2%，环比+5.7pc；净利润同比-9.2%，环比-16.0pc。不良率1.47%，环比-5bp。拨备覆盖率215%，环比+16pc。

    　　营收逆势提升。营收增速环比上行，息差趋稳和中收保持高增是主要因素，预计2020 下半年优势仍可维持。利润增速下行源于加大减值损失计提，且显著增加了非信贷资产计提力度，增量占比约25%；

    　　息差优于同业。2020 上半年息差较年初仅小幅收窄1bp 至1.93%，且二季度净息差环比上行2bp，表现明显好于同业。主要原因：①价格上，受益于资产端零售贷款收益率提升及负债端成本整体下降；②结构上，二季度压降了部分低收益同业资产。

    　　不良整体改善。不良率环比下降5bp，主要源于生成端稳定，以及核销转出力度显著加大。拨备覆盖率、拨贷比环比亦有明显提升。

    　　此外，前瞻指标关注率大幅下降40bp，为2014 年以来最低。

    　　风险提示：疫情冲击超出预期，信用风险全面爆发。

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