报告摘要：

    　　恒林股份是国内办 公家居制造及出口领军企业，主要产品为办公椅、沙发以及办公环境解决方案，目前主要为ODM 代工出口模式（2019 年OBM收入占比12%），办公椅年出口额位居行业第一，市场地位领先。近两年公司积极布局跨境电商（OBM 自主品牌）、办公环境全品类供应商以及大宗橱柜业务，有望提供充足成长动力：

    　　短期逻辑：受益疫情扰动，业绩有望高增长。海外消费者居家办公时间延长带动办公家具配置需求（二季度办公椅出口金额同比增长37.7%，单月出口金额同比增长61.0%），预计公司订单有望高速增长。叠加原材料价格下跌&人民币汇率贬值，盈利能力迎来提升，全年业绩无忧。

    　　中期逻辑：跨境电商迎爆发期，切入橱柜大宗业务贡献增量。①公司布局跨境电商，推动自有品牌OBM 模式进入海外市场，2020 年疫情推动海外市场电商渗透率加速上升，流量红利带动跨境电商OBM 模式进入爆发期。同时，公司在美国东西部建设自有仓库，有望逐步实现成本优化，奠定中长期竞争优势。②公司拟收购厨博士，进军精装房市场，把握政策红利（2019 年精装修比例为33%），本次收购厨博士，在贡献业绩增量的同时，有望通过切入厨博士客户体系，订单导入提升公司本部的定制家具产能利用率，发挥双方协同效应。

    　　长期逻辑：转型办公环境解决方案提供商，打开成长天花板。2019 年公司收购瑞士办公行业龙头企业Lista Office（在瑞士市占率达25%），切入国内办公环境解决方案的蓝海市场，并依托国内供应链优势降低其成本，提升产品竞争力。长期看，单一办公椅品类天花板明显，公司实现全品类布局，成长潜力突出。

    　　盈利预测：公司短中长期成长逻辑顺畅，预计2020-2022 年EPS 为3.59/ 4.98/ 5.89 元，对应PE 为23.30/ 16.80/ 14.20X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料成本波动，中美贸易摩擦，跨境电商不及预期, 存在业绩预测和估值判断不达预期的风险。

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