事件描述

    公司发布2020 年半年报，上半年实现收入18.3 亿元，同比下降7.5%，实现归属净利润3.6 亿元，同比下降11.1%，实现归属扣非净利润3.1 亿元，同比下降19.7%。其中Q2 单季度实现收入9.7 亿元，同比下降9.1%，环比增长13.3%；实现归属净利润2.0亿元，同比下降7.2%，环比增长34.8%；实现归属扣非净利润1.7 亿元，同比下降21.1%，环比增长31.5%。

    事件评论

    疫情影响逐步退却，季度业绩环比改善。由于新冠疫情的影响，公司大宗化学品开工率及价格受到一定影响，上半年大宗化学品业务收入为5.7 亿（同比-23.4%），食品添加剂板块中甜味剂、麦芽酚等产品主要以出口为主，公司加大了食品添加剂产品的海外出口量，板块收入达10.4 亿元（同比+7.8%），降低了疫情的影响。二季度业绩环比改善明显，为实现全年目标奠定了基础。

    毛利率同比下滑，期间费用率有所增加。公司上半年整体毛利率为30.9%，同比下滑2.1 pct，其中食品添加剂板块毛利率下滑6.9 pct，主要由于公司根据自身的竞争策略，以及为了做好新建项目产能释放的准备，对产品价格进行了一定的调整。公司上半年期间费用率为10.1%，同比增加1.2 pct，其中销售费用率和管理费用率分别增加0.5 和0.9 pct。

    新建项目持续推进，长期成长动力十足。截至中报，公司年产5000 吨三氯蔗糖项目生产车间主体厂房基础部分已基本完成，相关设备已陆续完成订货；年产5000吨甲乙基麦芽酚项目正在推进相关行政审批工作；年产4500 吨佳乐麝香、5000吨2-甲基呋喃、3000 吨2-甲基四氢呋喃、1000 吨呋喃铵盐等项目部分主体工程已完成封顶，设备已陆续完成订货。

    布局新产品业务，加大技术创新。公司积极推进“爱乐甜”零售餐桌糖和糖浆业务的品牌建设，完善配方升级，持续推出多品类产品。爱乐甜已与多个茶饮、商超、烘焙连锁企业开展对接，并通过社群运行、品牌合作、线上和线下销售方式，为市场拓展打开空间。此外公司不断加大技术创新和研发投入，已逐步完成代糖、系列香精香料产品研发课题的布局，同时已开展生物基材料的技术储备工作。

    维持“买入”评级。代糖需求快速增长，公司工艺领先，原料配套完善，并致力于丰富产品线，向上游拓展原料，同时发展香精香料等新产品，进一步发挥产业链优势。预计公司20-22 年归属净利润分别为8.3、11.3、13.1 亿元。

    风险提示

    1. 食品添加剂下游需求出现波动；

    2. 新增项目建设进度低于预期。

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