事件描述

    传音控股于2020 年8 月26 日公布半年报，2020 年上半年公司实现营收138.46 亿元，同比增长31.81%，实现扣非净利润9.39 亿元，同比增长36.14%。毛利率同比下滑2.28pct 至26.88%，净利率同比提升0.12pct 至7.90%。

    事件评论

    公司2020H1 营收与扣非净利润分别为138.46 亿元、9.39 亿元，同比增长31.81%、36.14%，其中Q2 营收和扣非净利分别为82.01 亿元、6.43 亿元，同比增长46.42%和47.79%。疫情下公司营收与业绩表现持续超预期，主要来自非洲市场的稳健增长，以及巴基斯坦、孟加拉等新兴市场的快速增长。公司在非洲以外新兴市场的亮眼表现，进一步验证了强劲的市场拓展力和品牌竞争力。

    盈利能力看，上半年毛利率26.88%，较2019 年下滑0.48pct，主要由于新兴市场相对激进的扩张策略导致。上半年公司经营性现金流净额为-4.58 亿元，主要是对供应商的战略备货、库存备货量的增长，其中原材料/在产品/库存商品账面值分别较期初增加6.6 亿元、4.0 亿元和1.5 亿元，应收账款较期初增加1.61 亿元。

    募资使用情况看，公司首发募资总额26.75 亿元，累计投入募资额6.73 亿元，占比25.16%，其中移动互联网系统平台建设、上海手机研发中心建设投入进度达63.48%、51.48%，并出资1900 万美元与腾讯共同设立CLOUDVIEW（主要在新兴市场从事手机端浏览器相关的产品及服务），诸多举措旨在加速公司在移动互联端的布局。

    基于新兴市场的人口红利，以及功能机向智能机的切换节奏，考虑公司在新兴市场的拓展力和竞争力，以及供应链端的战略备货，预计下半年公司仍将保持高增长态势。预计20-21 年公司实现营收305.6 亿元、372.5 亿元，归母净利润23.5亿元、28.4 亿元，对应当前股价的PE 为37.9 倍、31.3 倍。结合公司长期的高壁垒、宽边界，我们认为值得重点关注布局，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 新兴市场疫情的不稳定性；

    2. 部分新兴市场政策的不确定性。

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