投资要点

    事件：中国神华公布2020年半年度报告：1H20公司实现营业收入1050 亿元（同比-9.8%），2Q20 实现收入539.4 亿元（同比-9.1%）；1H20 公司实现归母净利润207亿元（同比-14.8%），2Q20 实现归母净利润108 亿元（同比-6.9 %）。对此我们的评论如下：

    煤炭产销量计划完成过半，煤炭售价同比下降5.2%：截至2020 年6 月底，公司完成商品煤产量1.46 亿吨，同比基本持平；完成煤炭销量2.05 亿吨（同比-5.4），产销量已过半完成全年计划。上半年，受市场波动，公司平均煤炭售价398 元/吨，同比-5.2%。

    其他分部运营指标均不同程度下行，下半年有望恢复：受疫情影响，1H20 公司完成发电量628.2 亿千瓦时（同比-21.4%），自有铁路周转量1,333 亿吨公里（同比-6.7%），航运周转量429 亿吨海里（同比-4%），完成聚乙烯销售18.2万吨（同比-2.4），聚丙烯销售16.4 万吨（同比-3.8%）。随着经济活动恢复，公司各分部7 月运营数据较上半年已有所改善。

    公告回购H 股，公司现金充裕，资产价值待重估：8 月28 日，公司公告表示将回购不超过已发行H 股总股数的10%，完成回购后，将注销H 股股份。以8 月28 日H 股票收盘价11.182CNY 计算，本次用于回购的金额不超过38 亿元人民币。假设归母净利润保持不变的情况下，回购完成后，公司EPS 和ROE可得到增厚。目前，公司拥有货币资金1,182 亿元，是当前市值的39%。

    投资策略：考虑到2020 年需求偏弱、煤价有下行压力，我们调整了盈利预测，预计2020-2022 年公司归母净利润分别为445 亿元、445 亿元、472 亿元，对应EPS 为2.24 元、2.24 元、2.37 元，对应8 月28 日收盘价的PE 分别为7.1X、7.1X、6.7X，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：宏观经济波动、电价调整、产业政策风险、环保督察、项目未能如期完成，资产权属风险、债券债务转移风险。

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