一、事件概述

    公司8 月27 日发布半年报，上半年实现营收90.52 亿元，同比下降0.57%；归母净利润3.5 亿元，同比增长965.28%；扣非后归母净利润2.95 亿元，同比扭亏。

    二、分析与判断

    业绩：环比改善明显，产品毛利提升，前驱体放量是亮点

    2020 年上半年毛利率14.52%，同比提升2.52pct，主要源于1）钴：毛利率由2019H1的11.43%提升至14.62%，源于资产减值后的成本下降；2）铜：鲁库尼3 万吨电积铜项目投产，毛利率由同期38.38%提升至42.4%；3）三元前驱体：毛利占比达10%，毛利率由同期6.7%提升至14.1%。上半年公司生产钴产品13510 吨（含受托加工），销售钴产品10360 吨，同比下滑23.8%；前驱体产量13004 吨，同比增长95.47%，销量12745吨，同比增长87.92%（不包括合资公司出口海外6587 吨）；电积铜产量42704 吨，同比增长49.54%。

    项目：锂电材料认证进展受疫情推迟，硫酸镍项目开始开工

    锂电材料：华金、华浦、乐友、浦华项目的产线认证、4M 变更工作受到疫情影响，华浦、华金项目预计2021H1 完成，浦华、乐友项目预计2020H2 完成。镍：7 月中旬，衢州华友3 万吨高纯三元动力电池级硫酸镍项目正式开工。

    行业：传统旺季来临，供需共振，钴价中枢有望上移需求：9 月即将进入下游3C、合金传统旺季；动力电池方面，8 月国内动力电池排产数据继续环比改善，下半年有望同比好转；欧洲新能源放量获确认。供给：上半年主要钴矿企业产量下滑，叠加疫情扰动，供给端不确定性增加。供需共振，钴价中枢逐步上移

    三、投资建议

    随着钴价中枢的上移、铜和三元前驱体产能的释放，公司2020 年业绩将明显改善。考虑非经常性损益和政府补助，预计2020-2022 年EPS 分别为0.7/1.38/2.1 元，对应当前股价PE 分别为58/30/19X。公司2019 年因钴价下跌幅度较大且有存货减值影响，业绩明显下滑导致估值较高（2019 年369 倍）；2020H1 业绩已出现明显改善，2020 年估值下降至58 倍，2021 年估值降至30 倍，维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    钴价、铜价上行不及预期，3C 和新能源需求恢复不及预期。

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