本报告导读：

    Q2 工程涂料开始缓慢加速，家装涂料逐步进入修复，资产负债表有望随定增到位逐步缓解。

    投资要点：

    维持“谨慎增持”评级。2020H1 公司营收25.95亿元，同增17.81%；归母净利1.09 亿元，同减7.77%符合市场预期。维持2020-2022 年EPS 预测2.04/2.70/3.50 元，根据涂料可比公司PE 估值给于公司2020年PE82.56 倍，提升目标价至168.42 元（+124.80%），对应2020-2022年PE 为82.56/62.38/48.12 倍，维持“谨慎增持”评级。

    工程赛道红利依然延续，零售端跌幅有所收窄。Q2 公司工程端营收9.91 亿元同增27.67%，Q2 工程涂料市场快速恢复，行业集中度提升的长趋势延续，判断Q3 或加速。Q2 公司零售端营收2.6 亿元，同比降11.54%，判断Ｑ3 开始被疫情影响的零售市场或将缓慢修复。

    受益原材料，销售费用率暂时摊薄明显。Q2 毛利率39.88%同减0.44pct，可比口径应上升主要受益化工原料降价，Q3 战略采购框架下毛利率有一定支撑。Q2 销售费用率17.30%同减5.68pct，人员薪酬和运输费增长较慢摊薄效应较明显，主要在低业务增速奖金减少且受益油价和高速，随着工程端销售的恢复或将在Q3 有所回升。

    防水增速较快，资产负债率待定增到位缓解。防水卷材Q2 营收2.48亿元受益大禹较好表现低基数高增长。Q2 公司销现比87%同增6pct，受益增速启动慢于往年且信用政策开始偏谨慎。 H1 经营活动现金流量净额-6.41 亿元主要受应付增加有限与履约保证金影响。期末公司资产负债率70.72%较年初增 3.08pct，定增资金到账或将缓解。

    风险提示：房地产销售和投资低于预期；原材料大幅上涨。

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